2019年钢铁行业年度策略：行业利润重心下移，拐点看基建-20181211-川财证券-25页-1mb

钢铁行业2019年展望与策略分析总结

核心内容

2019年钢铁行业面临需求下行与供给调整的双重影响，整体盈利将回归市场化水平。地产需求在Q2开始承压，但基建投资有望在Q4出现环比改善。行业整合与产能置换成为重要趋势，重点聚焦于高炉大型化和特钢板块。出口受贸易冲突影响，预计小幅增长。成本控制与区位优势成为钢企核心竞争力。

主要观点

1. 钢铁行业需求结构变化

• 地产拖累需求：地产板块需求占钢材总需求的35%，螺纹钢需求占比60%-70%。2019年地产新开工面积预计从Q2开始承压，全年钢材需求预计下降3%。
• 基建成为亮点：2019年基建投资增速预计回升至8%，尤其在水利、核电等细分领域有确定性增长空间。单位用钢强度较高的行业如机场、城轨表现更优。
• 其他行业需求疲软：汽车、家电、机械等需求继续走弱，板材类供需失衡加剧。制造业投资增速虽保持，但难以维持高增长。

2. 钢铁产能整合与高炉大型化

• 产能集中度提升：2019-2022年钢铁行业将进入高炉大型化置换期，产能集中度预计持续提升。CR10从35%向更高水平发展。
• 区域结构变化：华北产能占比下降，华东保持稳定，华南略有增长。具备自备焦化产能和运输资源的钢企将更具竞争优势。
• 环保政策影响：环保限产逐步宽松，但长期政策目标不减。高炉大型化对煤焦资源稀缺性要求提升。

3. 成本与利润变化

• 铁矿石与焦炭价格下移：铁矿石价格中枢预计回归至55美元/吨，焦炭价格中枢下移至1800-2200元/吨。
• 利润中枢回归：钢厂吨钢毛利将告别千元水平，进入市场化利润区间。特钢板块因订单稳定，盈利表现好于普钢。
• 成本控制关键：拥有较强成本控制能力的钢企更具竞争力，如三钢闽光和方大特钢。

关键信息

1. 2019年行业趋势

• 需求下移：地产需求走弱，钢材需求预计全年下降3%。
• 利润回升预期：Q4有望出现利润回升拐点，但整体仍面临压缩。
• 基建投资回升：基建投资增速预计回升至8%，带动部分细分领域增长。

2. 产能置换与整合

• 高炉大型化启动：2019年高炉平均容积提升至1200立方米，产能置换周期为2-3年。
• 产能集中度提升：2019-2022年产能集中度将明显提升，龙头企业波动性降低。
• 区域调整：山东、福建、广东等地区产能流入，河北、江苏等地区产能流出。

3. 成本与利润

• 成本控制核心：铁矿石高低品价差收窄，焦炭价格中枢下移。
• 特钢板块优势：特钢企业盈利稳定性优于普钢，具备对冲风险能力。
• 高分红企业：方大特钢等高分红企业为投资提供保障。

投资看点

重点公司分析

1. 三钢闽光（002110）

   • 成本曲线最左侧，具备区域龙头优势。
   • 2018-2020年预计营收分别为355亿、369亿、380亿，归属净利润分别为70亿、74.8亿、77.6亿，对应PE分别为1.29倍、2.94倍、2.83倍。

2. 方大特钢（600507）

   • 特钢板块占比20%，盈利能力稳健。
   • 2018-2020年预计营收分别为165.8亿、171.9亿、178.2亿，归属净利润分别为31.76亿、33.77亿、35.9亿，对应PE分别为2.76倍、4.34倍、4.08倍。

风险提示

1. 宏观经济波动：国内外经济形势变化可能影响行业盈利。
2. 贸易冲突影响：中美贸易冲突可能对出口造成扰动。
3. 环保政策执行：环保限产政策不确定性较高，影响成本和利润。
4. 下游需求疲软：房地产、汽车、家电等下游需求不达预期，将拖累行业整体表现。

附录：图表目录

• 图1：2018年钢铁行业指数表现
• 图2：钢材分品种吨钢毛利（2011-2018）
• 图3：钢铁与其他周期类行业估值比较
• 图4：钢铁公司估值（TTM）比较
• 图5：钢材总需求下游分布（2017）
• 图6：粗钢表观消费量预估（2012-2019E）
• 图7：70大中城市房屋价格指数
• 图8：十大城市-商品房可售面积
• 图9：2018年开始，房企集体转向高周转
• 图10：房屋开工用钢量占1/3-2/3
• 图11：房企拿地领先开工6-9个月
• 图12：土地政策变化
• 图13：基建投资增速分行业
• 图14：地方政府专项债投放量
• 图15：发改委基建批复年度投资额
• 图16：发改委基建批复分行业
• 图17：热卷品种下游需求分布
• 图18：房屋销售领先空调销售6个月
• 图19：汽车销量同比增速
• 图20：大家电用钢量同比增速
• 图21：挖掘机销量增速
• 图22：制造业投资增速
• 图23：热轧产能变化（2011-2019E）
• 图24：螺纹钢现货内外价差
• 图25：热卷现货内外价差
• 图26：钢材出口量与内外价差
• 图27：全球粗钢产能增长（2018-2019）
• 图28：世界钢铁主要出口国分布（2017）
• 图29：全球新增产能分地区（2017-2019）
• 图30：行业生命周期特征
• 图31：钢铁与周边产业集中度对比（CR10）
• 图32：海内外钢铁行业集中度对比（CR10）
• 图33：高炉产能置换节奏（2018-2022）
• 图34：置换前后各地区粗钢产能变化
• 图35：2018年国内钢厂成本曲线
• 图36：中国高炉平均容积变化
• 图37：炼钢利润与铁矿高低品价差（2011-2018）
• 图38：炼钢利润与焦化利润（2011-2018）
• 图39：铁矿石供应分品位增速（2011-2022E）
• 图40：全球铁矿石成本曲线（2018）
• 图41：2016-2018粗钢增产方式
• 图42：铁水-废钢价差（2016-2018）

行业评级

• 行业评级：增持
• 证券投资评级：增持

分析师信息

• 分析师：陈雳（证书编号：S11000517060001）
• 联系人：许惠敏（证书编号：S1100117120001）

重要声明

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