20180117-天风证券-宏观点评_地产基建投资需求再判断_12页_596kb

地产基建投资需求再判断总结

核心内容

本报告分析了2018年地产和基建投资需求的走势，指出当前经济处于弱复苏的后周期阶段，地产销售和新开工增速放缓，基建投资受限于资金来源和政策调控。

主要观点

1. 微观指标反映实际工业需求处于弱复苏的后周期

• 发电量与耗煤量：发电量增速自2017年三季度开始回落，12月降至2.4%；六大发电集团日均耗煤量在1月上旬也开始回落，表明工业需求趋弱。
• 铁路与公路货运量：铁路货运量增速自2017年下半年持续下滑，11月降至0.9%；公路货运量增速同样回落，显示运输需求疲软。
• 克强指数：克强指数回落至2016年同期水平，表明真实经济活动处于弱复苏的后周期阶段。
• 重卡销量：2017年第四季度重卡销量增速大幅下滑，与工业需求疲软相呼应。
• 天然橡胶：橡胶价格与重卡销量出现背离，反映工业需求不足，进一步印证经济处于后周期。

2. 三四线地产销售走弱

• 销售贡献：2017年三四线城市销售面积占全国的70%，主要受一二线城市限购外溢和棚改货币化推动。
• 2018年预期：三四线地产销售增速预计弱于前两年，核心城市周边的强三四线库存已近消化，而弱三四线城市库存仍难去化。
• 政策调整：2018年去库存政策让位于去杠杆，三四线城市将面临更严格的政策约束。

3. 地产新开工比地产投资更代表需求

• 投资增速：房地产投资增速下行缓慢，主要因土地供应增加和土地购置费逆周期增长。
• 新开工面积：房地产新开工面积增速下滑，与大宗工业品价格走势一致，显示需求疲软。
• 价格预期：春节后大宗工业品价格可能面临下跌压力。

4. 基建和PPP项目进入“去伪存真”阶段

• 政策导向：中央经济工作会议强调高质量发展，基建投资增速将回落，重点推进“好基建”。
• PPP项目：PPP示范项目落地率下降，出库数量上升，预计2018年第一季度融资额大幅下降。
• 监管趋严：财政部和国资委出台政策规范PPP项目管理，强调项目质量与落地。

5. 地方政府财政压力显现

• GDP与财政收入下修：天津、内蒙古等地已下修2016年GDP和财政收入，反映财政数据不实。
• 财政赤字：2017年11月财政收支增速回落，1-11月累计赤字达1.78万亿元。
• 结转结余资金耗尽：地方财政结转结余资金预计在2017年用完，2018年无资金可用。

6. 基建投资受限于资金来源

• 城投债收缩：2017年城投债一级发行规模环比减少23%，净融资规模降至0.52万亿，预计2018年进一步下滑。
• 贷款与非标融资：国内贷款和非标融资（如信托贷款）受政策影响，增速放缓，融资渠道受限。
• 资金来源结构：基建资金主要来自政府预算、城投债、贷款和非标，但2018年这些来源都将面临压力。

关键信息

• 经济周期判断：当前经济处于弱复苏的后周期阶段，实际工业需求疲软。
• 地产销售分化：一二线地产销售增速见底，三四线销售走弱，政策转向去杠杆。
• 新开工面积代表需求：新开工面积增速下降反映真实需求疲软，可能影响大宗工业品价格。
• 基建投资放缓：受金融去杠杆和地方政府债务压力影响，基建投资增速回落。
• PPP项目规范化：PPP进入由量到质的阶段，融资额预计下降。
• 地方政府财政压力：财政赤字扩大，结转资金耗尽，地方财政能力受限。

风险提示

• 地产和基建投资需求超预期变化
• 地方政府财政政策超预期
• 金融去杠杆政策对基建融资的进一步影响