钢铁行业2019年投资策略：当爱已成往事-20181211-太平洋证券-22页-1mb
报告摘要
钢铁行业2019年投资策略总结
核心内容概述
本报告对2018年钢铁行业进行了回顾，并对2019年的市场走势与投资策略进行了展望。报告指出，供给侧改革进入后半程，钢价和盈利出现回落，行业进入存量产能优化阶段，投资机会更多集中于兼并重组和环保优化。
2018年行业回顾
去产能进入尾声，环保限产趋向宽松
- 2016-2017年共淘汰粗钢产能约2.85亿吨，2018年基本完成压减3000万吨的任务。
- 2018年12月粗钢产能预计降至10.55亿吨，接近2025年目标。
- 产能利用率已达80%，超过全球均值，说明供需基本平衡。
去杠杆初见成效，政策转向稳杠杆
- 2018年10月黑色冶炼及压延加工业资产负债率降至63.78%，Wind钢铁上市企业资产负债率降至58.92%。
- 去杠杆政策开始转向稳杠杆，宏观去杠杆趋势放缓，钢铁行业杠杆率逐步企稳。
产量达历史峰值，集中度仍然较低
- 2018年1-10月粗钢产量达7.82亿吨，同比增长6.4%，单月产量创历史新高。
- 钢铁行业集中度仍较低，2017年前十家钢企产量仅占全国的38%，远低于日本、美国等主要国家。
钢价高位下滑，利润回落明显
- 2018年四季度钢价高位回落，卷螺价差倒挂，显示下游景气度分化。
- 螺纹钢吨钢毛利下降22%，热卷和冷卷毛利分别下降47%和55%。
- 全行业盈利回落趋势明显，尽管仍有80%以上的钢厂盈利。
2019年市场展望
内焦外困，产业博弈或致盈利回落
- 国内经济面临下行压力，地产和基建投资增速放缓，出口数据回落。
- 2019年政策韧性可能对冲经济下行惯性，但整体盈利仍可能回落。
产业链利润分配面临争议
- 钢铁销售利润率高于制造业整体水平，引发下游对利润分配的不满。
- 中央将“稳就业”作为重要政策目标，制造业是就业主力，钢铁行业利润可能向下游倾斜。
钢价中枢下调，盈利空间缩窄
- 2019年钢价中枢将下调，盈利空间被动缩小。
- 预计螺纹钢价格维持在3600-3800元，全年平均吨钢毛利在400-600元之间。
上半年延续长强板弱，下半年有望扭转
- 上半年地产和基建需求仍具惯性，长材表现较强。
- 板材对应的制造业需求疲弱，需面对去库存压力。
- 预计下半年板材景气度有望回升，价格和利润可能改善。
2019年投资策略
估值难有修复空间，中性评级
- 钢价回落和盈利下滑压制板块估值，2019年估值修复空间有限。
- 行业整体进入存量优化阶段，趋势性机会不多，但部分个股可能因兼并重组或环保优化获得估值提升。
存量产能优化中的机会
-
兼并重组
- 行业集中度提升，龙头企业的市场控制力增强，估值有望修复。
- 2025年目标为60%-70%的产量集中在10家大集团内。
-
环保优化
- 环保限产区域企业估值受到抑制，若超低排放改造完成，其估值有望修复。
- 河钢、首钢、太钢等企业可能受益。
关键信息与数据
- 2018年去产能情况：累计淘汰粗钢产能2.85亿吨，接近目标。
- 资产负债率：2018年10月黑色冶炼及压延加工业资产负债率降至63.78%，Wind钢铁上市企业降至58.92%。
- 粗钢产量：2018年1-10月粗钢产量同比增长6.4%，单月产量达历史峰值。
- 钢价与利润：四季度螺纹钢吨钢毛利下降22%，热卷和冷卷毛利分别下降47%和55%。
- 政策动向：2019年可能继续降准、减税，财政和货币政策将更加积极。
- 重点标的估值：河钢股份市净率0.6525，鞍钢股份市净率0.7765，宝钢股份市净率0.8989，华菱钢铁市净率0.9673。
风险提示
- 需求回落超预期、贸易战升级、政策不及预期。
- 宽货币向宽信用传导不畅，供给侧及环保限产政策低于预期。
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 看好 | 行业整体回报高于市场整体水平5%以上 |
| 中性 | 行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间 |
| 看淡 | 行业整体回报低于市场整体水平5%以下 |
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 个股相对大盘涨幅15%以上 |
| 增持 | 个股相对大盘涨幅5%-15%之间 |
| 持有 | 个股相对大盘涨幅-5%至5%之间 |
| 减持 | 个股相对大盘涨幅-15%以下 |
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证券分析师信息
- 姓名：杨坤河
- 电话：010-88695229
- 邮箱：yangkh@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190518070001
投资团队联系方式
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
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| 华北销售 | 李英文 | 18910735258 | liyw@tpyzq.com |
| 华北销售 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 袁进 | 15715268999 | yuanjin@tpyzq.com |
| 华北销售 | 付禹璇 | 18515222902 | fuyx@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 洪绚 | 13916720672 | hongxuan@tpyzq.com |
| 华东销售 | 张梦莹 | 18605881577 | zhangmy@tpyzq.com |
| 华东销售 | 李洋洋 | 18616341722 | liyangyang@tpyzq.com |
| 华东销售 | 杨海萍 | 17717461796 | yanghp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 梁金萍 | 15999569845 | li ang jp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 宋悦 | 13764661684 | songyue@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 杨帆 | 13925264660 | yangf@tpyzq.com |
| 华南销售 | 查方龙 | 18520786811 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 胡博涵 | 18566223256 | hubh@tpyzq.com |
| 华南销售 | 陈婷婷 | 18566247668 | chentt@tpyzq.com |
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