钢铁行业2019年投资策略之钢铁需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求稳中小降-20181201-广发证券-31页

2019年钢铁行业需求分析总结

核心内容

2019年钢铁行业需求整体呈现稳中小降的格局，其中地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计全年粗钢需求为7.55亿吨，环比下降0.7%。需求结构中，建筑板块占比超50%，是主要需求来源，机械和汽车等制造业为辅。

主要观点

• 地产需求趋弱：地产销售面积增速连续三月下行，一、二线城市增速逐步抬升，但三、四线城市持续下行。新开工面积增速中枢下移，受销售走弱影响，地产投资和施工进程面临资金压力。中性假设下，2019年地产钢需同比减少0.2%。
• 基建需求托底：基建投资具备明显的逆周期调控特征，政策逐步落地显效，预计2019年基建钢需同比减少0.1%。
• 制造业需求承压：制造业投资增速和产销量增速中枢下移，导致需求承压。但原材料价格中枢下移将增厚中游制造业利润，可能弱化需求下行幅度。预计2019年制造业粗钢需求增速为-1.7%。
• 建筑板块主导需求：建筑行业耗钢量占53%，2018-2019年建筑板块粗钢需求增速分别为3.1%和-0.1%。

关键信息

钢铁需求测算方法

• 基于中国冶金工业规划院的实际消耗统计或测算，以螺纹钢为主要测算对象。
• 表观消费量与实际粗钢消耗量增速出现分化，表观消费量增速快于实际消耗量增速。
• 2018-2019年建筑板块螺纹钢需求总量分别为20163万吨和20133万吨，同比增3.1%和降0.1%。

建筑与制造业的结构关系

• 建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度。
• 2018年三季度建筑业总产值累计同比增速见顶回落至9.38%，预计2019年制造业固定资产投资完成额累计同比增速也将见顶回落。

制造业细分需求分析

• 工程机械：新增保有量和替换需求释放一定量的钢需，但高基数导致增速中枢下移，预计2019年增速在10%左右。
• 汽车行业：需求边际向好，库存处于底部，预计2019年产销量增速在-5%~0%之间。

基建投资与政策影响

• 基建投资增速在2018年7月后有所改善，财政政策边际宽松，专项债发行提速，预计2019年实际基建投资增速达10%左右。
• 2018-2019年基建螺纹钢需求增速分别为0.9%和-0.1%。

投资建议

• 2019年钢铁行业需求整体稳中小降，地产趋弱、基建托底、制造业承压。
• 建议关注基建托底效应及制造业利润重新分配带来的需求支撑。

风险提示

1. 宏观经济超预期下行。
2. 地产、基建等政策弹性加大。
3. 模型设定偏误、假设不合理等导致预测值与真实值偏差较大。
4. 需求结构年度差异波动加大。
5. 中美贸易摩擦致下游需求结构异化。

数据来源与图表说明

• 数据来源：中国冶金工业规划院、国家统计局、海关总署、Mysteel、广发证券发展研究中心。
• 图表包括：2011-2017年钢铁需求预测与表观消费量对比、建筑与制造业需求结构变化、2018-2019年各需求终端粗钢需求预测等。

需求终端预测表

总结

2019年钢铁行业需求整体稳中有降，主要受地产趋弱、基建托底、制造业承压影响。建筑板块需求占主导地位，预计2019年需求小幅下降，而制造业需求则因利润分配可能缓和下行幅度。总体来看，钢铁行业在2019年将面临一定压力，但基建政策的修复和部分制造业需求支撑或有助于缓解需求下滑趋势。