2019年钢铁行业投资策略：纷扰渐弱，万象归宗-20181211-广发证券-49页-1mb

2019年钢铁行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年钢铁行业的需求、供给、成本及价与利的变化趋势，提出了基于行业基本面的综合投资建议。整体来看，钢铁行业在2019年面临需求趋弱、供给调整、成本变化及政策不确定性等多重因素影响，但行业盈利和价格仍维持相对高位，同时估值处于低位，存在修复机会。

一、需求分析

1. 需求趋势

• 地产趋弱：2019年地产钢需预计同比减少0.2%，新开工与置地面积增速中枢下移，施工进程和工期恢复将起到托底作用。
• 基建托底：逆周期调控与政策落地推动基建投资增速触底回升，预计基建钢需同比减少0.1%。
• 制造业承压：制造业投资与产销量增速中枢下移，对钢铁需求形成压力，但原材料价格下降可能缓解部分压力。

2. 需求结构

• 建筑业占粗钢需求的53%，是主要需求来源，制造业占比19%，汽车占比8%。
• 建筑业需求弹性最高，制造业需求相对稳定，其他终端需求波动较小。
• 2019年钢材需求预计整体下降0.7%，主要受地产与制造业拖累。

二、供给分析

1. 供给趋势

• 产能退出：2018-2020年需退出产能1.92亿吨，包括产能压减、产能置换、环保倒逼等路径。
• 产能结构变化：
  • 2018年粗钢产量增长，但长流程产能利用率趋高，短流程产能利用率波动扩张。
  • 2019年预计产能利用率将逐步向生铁产量增速回归，供给增长趋于缓和。

2. 供给路径

• 产能压减：2018年压减1000万吨，2019-2020年年均压减1609万吨。
• 产能置换：2018-2020年产能置出净减少1465万吨粗钢产能，年均488万吨。
• 环保倒逼：河北地区2019-2020年净减少1270万吨炼钢产能，重点区域净减少3092万吨炼钢产能，年均减少1546万吨。

3. 供给弹性

• 供给弹性逐步减弱，盈利对供给的敏感性增强。
• 2019年在盈利中枢下降的假设下，粗钢产量增速将逐步向生铁产量增速回归。

三、成本分析

1. 成本构成

• 长流程：铁矿石、焦炭为主要成本来源，粗钢成本公式为：(0.96×铁矿石 + 0.15×废钢)/0.82
• 短流程：废钢为主要成本来源，电炉产能逐步增加，短流程占比上升。

2. 原材料价格趋势

• 铁矿石：供给扩张快于需求，价格承压，高低品位价差逐步缩窄。
• 焦炭：需求平稳，供给收缩，基本面偏强，2018年产量同比下降1.4%，生铁产量增长1.7%。
• 废钢：供给持续扩张，需求弹性减弱，价格承压，废钢比下降，电炉产能增加。

四、价与利分析

1. 2018年回顾

• 2018年钢材价格与盈利整体稳中有升，但部分品种毛利大幅下降。
• 库存周期与供给约束共同作用，导致弱补库与弱去库周期并存。

2. 2019年预判

• 库存周期：2019年上半场为被动补库，下半场可能进入主动去库阶段。
• 价格与盈利：价格和盈利将随库存周期变化，上半年盈利偏弱，下半年有望回升。
• 限产影响：限产仍是影响供需平衡的关键变量，2019年非采暖季环保压力可能缓解，但采暖季仍存不确定性。

五、投资建议

1. 行业观点

• 2019年钢材需求小幅下降，供给增长趋缓，行业盈利与价格中枢下移。
• 钢铁行业估值处于历史低位，存在修复机会，建议关注估值修复及盈利改善的龙头股。

2. 个股建议

• 上半场：关注受益于原材料下跌或下游资本开支增长的个股，如新兴铸管、久立特材。
• 下半场：关注业绩改善弹性大、生产确定性强的龙头钢企，如宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、马钢股份、鞍钢股份。

风险提示

1. 宏观经济超预期下行，可能加剧需求疲软。
2. 政策执行力度不及预期，可能影响供给调整节奏。
3. 数据口径不一致可能影响测算结果。
4. 模型设定偏误或假设不合理，可能导致预测偏差。

研究团队介绍

• 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，广发证券发展研究中心。
• 陈潇：研究助理，中山大学数量经济学硕士。
• 刘洋：研究助理，清华大学材料科学与工程硕士。
• 李衍亮：研究助理，新加坡国立大学金融工程硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

免责声明

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告而引致的损失承担责任。报告内容可能随市场变化而调整，投资者应自行判断。