20181211-川财证券-2019年钢铁行业年度策略_行业利润重心下移_拐点看基建_25页_1mb

钢铁行业2019年展望与策略分析

核心内容

行业整体趋势

2019年钢铁行业利润重心将从供给端向需求端转移，地产需求预计从Q2开始承压，带动行业利润下移。但随着财政货币政策边际放松，行业利润或在Q4迎来环比改善。整体钢材需求预计同比下降约3%，但好于2015年。

基建板块亮点

基建投资增速预计明显回升，从2018年的不足4%上升至8%。传统基建中，轨交成为最大的用钢分支，水利、核电等细分领域有确定性增长空间，相关特钢加工企业将受益。

产能整合与高炉大型化

供给侧改革进入尾声，钢铁行业将进入存量整合并购加速和高炉大型化置换阶段。2019-2022年期间，高炉大型化置换将逐步展开，提升行业集中度，对煤焦资源稀缺性提升，利好具备自备焦化产能的钢企。

成本控制与区域优势

行业利润压缩背景下，钢企核心竞争力回归成本控制和区位优势。三钢闽光和方大特钢作为重点标的，具备成本竞争力和分红优势，值得关注。

主要观点

• 地产拖累需求：地产板块需求占钢材总量约35%，螺纹钢需求占约60%-70%。2018年Q3房企拿地面积下滑，预计2019年Q2-Q3房地产开工面积承压，拖累钢材需求。
• 基建投资回升：2019年基建投资增速将明显回升，单位用钢强度较高的机场、轨交等细分领域增长潜力较大。
• 供需失衡：汽车、家电、机械等下游行业需求持续下滑，板材类供应仍在增长，供需持续失衡。
• 出口受限：受中美贸易冲突影响，钢材出口预计微增1000万吨，难以回到2015-2016年的高点。
• 产能整合：2018年已淘汰粗钢产能1.2亿吨，2019年将进入高炉大型化置换阶段，提升行业集中度。
• 成本控制：铁矿石高低品价差收窄，焦炭价格中枢下移，成本控制成为钢企核心竞争力。

关键信息

• 地产需求：2019年Q2-Q3房地产开工面积面临明显承压，预计钢材需求同比下降约10%。
• 基建投资：预计2019年基建投资增速回升至8%，其中轨交成为最大用钢分支，水利、核电等细分领域有增长空间。
• 产能置换：2018年11月已公布产能置换方案1.68亿吨，预计2019-2022年陆续投放，年均新增有效产能约1000万吨。
• 高炉大型化：2020年全国高炉平均容积将提升至1200立方米，带动煤焦资源稀缺性提升。
• 重点公司：
  • 三钢闽光：区域龙头，具备成本优势，预计2019年EPS为4.31元，PE为2.94倍。
  • 方大特钢：特钢板块占比20%，盈利能力稳健，高分红提供投资保障，预计2019年EPS为2.19元，PE为4.34倍。

投资看点

• 行业利润中枢下移：2019年钢厂将告别千元吨钢毛利，回归市场化利润中枢。
• 成本控制与区位优势：关注成本竞争力强、粗钢产能有增量的个股。
• 政策变化：2019年Q4或迎来行业利润回升拐点，关注地产和财政政策变化。
• 重点标的：三钢闽光（002110）、方大特钢（600507）。

风险提示

• 中美贸易冲突：对钢材出口造成直接和间接影响。
• 需求超预期下滑：警惕需求波动对行业利润的影响。
• 焦炭环保政策：政策执行存在不确定性，可能影响焦炭价格和利润。
• 宏观经济变化：国内外宏观经济形势及政策调整可能影响行业表现。

图表目录

• 图1：2018年钢铁行业指数表现
• 图2：钢材分品种吨钢毛利（2011-2018）
• 图3：钢铁与其他周期类行业估值比较
• 图4：钢铁公司估值（TTM）比较
• 图5：钢材总需求下游分布（2017）
• 图6：粗钢表观消费量预估（2012-2019E）
• 图7：70大中城市房屋价格指数
• 图8：十大城市-商品房可售面积
• 图9：2018年开始，房企集体转向高周转
• 图10：房屋开工用钢量占1/3-2/3
• 图11：房企拿地领先开工6-9个月
• 图12：土地政策变化
• 图13：基建投资增速分行业
• 图14：地方政府专项债投放量
• 图15：发改委基建批复年度投资额
• 图16：发改委基建批复分行业
• 图17：热卷品种下游需求分布
• 图18：房屋销售领先空调销售6个月
• 图19：汽车销量同比增速
• 图20：大家电用钢量同比增速
• 图21：挖掘机销量增速
• 图22：制造业投资增速
• 图23：热轧产能变化（2011-2019E）
• 图24：螺纹钢现货内外价差
• 图25：热卷现货内外价差
• 图26：钢材出口量与内外价差
• 图27：全球粗钢产能增长（2018-2019）
• 图28：世界钢铁主要出口国分布（2017）
• 图29：全球新增产能分地区（2017-2019）
• 图30：行业生命周期特征
• 图31：钢铁与周边产业集中度对比（CR10）
• 图32：海内外钢铁行业集中度对比（CR10）
• 图33：高炉产能置换节奏（2018-2022）
• 图34：置换前后各地区粗钢产能变化
• 图35：2018年国内钢厂成本曲线
• 图36：中国高炉平均容积变化
• 图37：炼钢利润与铁矿高低品价差（2011-2018）
• 图38：炼钢利润与焦化利润（2011-2018）
• 图39：铁矿石供应分品位增速（2011-2022E）
• 图40：全球铁矿石成本曲线（2018）
• 图41：2016-2018粗钢增产方式
• 图42：铁水-废钢价差（2016-2018）
• 图43：焦化行业环保2018年主要事件
• 图44：焦化行业去产能路径汇总
• 图45：上市钢企自备焦化比例（2017）

表格目录

• 表格1：钢材各下游行业需求动能指数（2015-2019）
• 表格2：主要基建行业单位投资额用钢强度（2014-2018）
• 表格3：钢铁主产区产业整合方案（2018-2020）
• 表格4：钢铁板块上市公司对比（20181211）