20220809-浙商证券-爱普股份-603020.SH-爱普股份更新报告_爱普股份五问五答_下半年预计趋势向上_期待后续成长_4页_859kb

爱普股份（603020）总结

核心内容

爱普股份是一家以香精香料为主营业务的龙头企业，近年来通过拓展工业巧克力和水果制品等食品配料业务，逐步转型为能够提供产品解决方案的综合供应链企业。公司当前处于业绩调整期，但预计下半年将进入趋势上行通道，未来成长空间较大。

主要观点

• 业绩影响：2022年上半年受疫情影响，业绩有所下滑，但影响好于市场预期。预计2022H1收入下滑幅度在个位数，利润下滑约25%。
• 业务成长性：
  • 工业巧克力：需求旺盛，纯脂占比提升将拉动盈利能力。2021年实现收入4.56亿元，产能3.8万吨，预计新工厂产能将在2022年底或2023年初释放，未来三年每年新增1.8-2万吨产能，有望成为国内第一大巧克力工厂。
  • 水果制品：定位高端，客户和产品结构持续优化。2021年收入1.46亿元，良品率提升至90%，未来三年新增5万吨设计产能。
• 电子烟业务：公司已储备电子烟烟油产品，具备相关技术能力。电子烟牌照有望年内落地，带来新的业绩增长点。
• 投资评级：上调至“买入”，预计2023年将实现业绩显著改善，有望出现“戴维斯双击”效应，给予2023年30倍PE估值，对应当前股价仍有30%-40%上涨空间。
• 财务预测：公司2022-2024年预计实现收入分别为35.50亿元、40.24亿元、45.97亿元，归母净利润分别为1.50亿元、1.92亿元、2.49亿元，EPS分别为0.39元、0.50元、0.62元，PE分别为27.50倍、21.58倍、17.31倍。

关键信息

投资要点

• 公司转型：从香精香料龙头向食品配料和综合供应链转型。
• 业绩低点：2022Q2为公司业绩和基本面的低点，下半年将进入上行通道。
• 业务增长：工业巧克力和水果制品业务具备较强增长潜力，纯脂巧克力占比提升将改善盈利能力。
• 电子烟业务：牌照落地将带来新业绩增量，公司具备技术储备和客户资源。
• 估值空间：给予2023年30倍PE估值，对应股价仍有30%-40%上涨空间。

问题解答

1. 疫情对公司业绩的影响
   疫情对公司的业绩影响有限，预计2022H1收入下滑幅度在个位数，利润下滑约25%。

2. 工业巧克力和水果制品的成长性

   • 工业巧克力：需求旺盛，纯脂占比提升，产能释放后有望成为国内第一大巧克力工厂。
   • 水果制品：定位高端，客户和产品结构持续优化，良品率提升，未来三年新增5万吨设计产能。

3. 电子烟烟油业务的发展
   电子烟牌照落地将带来业绩增量，公司具备研发能力和客户资源，有望在该领域快速拓展。

4. 后续催化因素
   电子烟牌照落地、业绩逐季改善、食品配料业务产能释放投产，将为公司带来持续增长动力。

5. 业绩和经营质量展望
   公司经营质量有所提升，预计2022-2024年归母净利润分别为1.50亿元、1.92亿元、2.49亿元，EPS分别为0.39元、0.50元、0.62元，PE分别为27.50倍、21.58倍、17.31倍。2023年有望实现业绩显著增长，带来“戴维斯双击”。

财务摘要

主要财务比率

风险提示

• 新冠疫情反复可能影响终端需求。
• 原材料成本持续上涨可能对利润造成压力。

投资建议

• 评级：买入
• 逻辑：公司基本面和业绩有望在下半年趋势向上，电子烟业务牌照落地将带来新增长点，食品配料业务产能释放将进一步提升盈利能力。
• 估值：给予2023年30倍PE估值，对应当前股价仍有30%-40%上涨空间。