深度报告-20210518-中泰证券-爱普股份-603020.SH-食品配料景气_爱普乘势而上_33页_2mb

爱普股份（603020）食品配料行业分析总结

核心内容

爱普股份是一家专注于食品配料制造与贸易的企业，其核心业务包括香精香料、食品配料制造、食品配料贸易等。公司通过收购杭州天舜和浙江比欧，成功布局工业巧克力和果酱市场，成为国内食品配料制造的重要参与者。在消费升级和食品工业成熟的背景下，食品配料行业迎来重要发展机遇，公司凭借先发优势、大客户背书和技术实力，核心竞争力持续强化。

主要观点

1. 行业前景广阔
   食品配料行业应用广泛，涵盖乳制品、烘焙食品、冰淇淋、软饮料、现制茶饮等多个领域，随着消费者对健康和口味多样化的追求，行业需求持续增长。

   • 工业巧克力：全球市场规模超2000亿元，国内人均消费量远低于国际水平，进口替代空间大。
   • 果酱：国内市场规模稳步增长，预计未来保持11%左右的年复合增速，高端果酱需求旺盛，推动行业量价齐升。
   • 香精香料：全球市场规模超千亿，中国起步较晚但增速较快，未来市场潜力巨大。

2. 公司竞争优势显著

   • 工业巧克力：拥有25年稳定生产经验，客户包括伊利、雀巢、星巴克等，产能接近饱和，计划2022年新增5.6万吨产能。
   • 果酱：2019年新增产线，2020年销量和收入增长超75%，预计2021年意向订单量已超产能，需求持续增长。
   • 技术实力：公司研发投入逐年增加，拥有多个研发实验室，与高等院校合作推动产品创新。

3. 盈利能力提升可期
   公司收入从2011年12.48亿元增长至2020年26.68亿元，CAGR为8.81%。2018年以来销售净利率稳步提升，预计随着规模效应显现，盈利能力将进一步增强。

4. 销售模式高效
   公司以直销模式为主，直销收入占比超70%，销售费用率稳中有降，2020年降至4.10%。

关键信息

公司概况

• 总股本：320百万股
• 流通股本：320百万股
• 市价：19.96元
• 市值：6,387百万元
• 流通市值：6,387百万元
• 评级：买入（首次覆盖）

财务预测

市场与行业

• 工业巧克力：2018-2020年销量CAGR为33.3%，预计2022年产能释放后盈利能力回升。
• 果酱：2017-2020年收入CAGR为38.94%，销量CAGR高达50.06%，2020年产能利用率66%，2021Q1进一步提升至85%以上。
• 香精香料：全球市场规模超千亿，中国增速快于全球，公司香精业务稳定增长，香料业务增速较快。

竞争格局

• 工业巧克力：全球核心供应商少，头部企业具有较强竞争力，爱普是国内重要供应商之一。
• 果酱：下游需求强劲，行业向高端化发展，进口替代需求迫切。
• 香精香料：全球集中度高，爱普作为国内食用香精香料龙头，具备较强竞争优势。

风险提示

• 全球疫情反复的风险
• 市场竞争加剧
• 食品安全风险
• 原材料价格波动
• 新项目产能投放不及预期
• 产品价格上涨不及预期

投资建议

爱普股份在食品配料制造领域增长可期，核心竞争力持续强化。公司通过非公开发行募集资金建设食品配料研发制造基地，预计2022年将释放新产能，推动业务快速增长。综合行业前景和公司增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

爱普股份作为食品配料制造领域的领先企业，凭借先发优势、大客户资源和技术实力，有望在食品配料行业持续增长的背景下，实现业绩稳步提升。随着产能逐步释放，公司盈利能力将显著增强，未来发展前景广阔。