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报告摘要

公司投资要点总结

核心内容概述

公司作为香精香料行业的龙头企业，正通过拓展工业巧克力和水果制品等食品配料业务，逐步转型为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头。当前我们认为22Q2是公司业绩和基本面的低点，后续有望进入上行通道。

主要观点

1. 公司转型方向明确，成长空间广阔

香精香料业务：公司已在食用香精香料领域占据内资市场第一的位置，拥有丰富的客户资源和稳定的合作关系，具备成为国际香精香料龙头的潜力。
食品配料业务：
- 巧克力业务：预计2023年产能释放后将成为国内最大巧克力工厂，未来三年年均产能释放1.5-2万吨，当前订单充足，需求端空间达20-25万吨/年。
- 果酱业务：虽然处于调整期，但技术优势和原料端竞争力显著，伴随产能释放，后续仍有较大发展空间。
综合供应链能力：香精香料与食品配料业务的协同效应明显，结合公司供应优势，将推动其向提供综合复配产品解决方案的龙头迈进。

2. 烟用香精业务具备成长潜力

传统烟用香精业务：目前以传统卷烟香精为主，2021年整体规模预计超过1亿元，具备一定的资源、技术和客户优势。
电子烟烟油业务：自2021年底开始布局，未来有望获得相关牌照并签订订单，成为新的业绩增长点。
盈利能力优势：电子烟烟油业务的毛净利率均高于传统主业，具备显著的盈利提升潜力。

关键信息

催化剂

电子烟业务牌照落地
食品配料产能逐步释放

股价位置与预期反应

当前股价处于底部区域，尚未完全反映未来业务增长（尤其是电子烟烟油）的预期。
市场对公司在香精香料领域的龙头地位已有一定认可，但对其转型为综合供应链龙头的潜力尚未充分定价。

盈利预测与估值

年度	收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	EPS（元）	PE（倍）
2022	35.50	6.15%	1.50	-20.29%	0.39	28.54
2023	40.24	13.35%	1.92	27.43%	0.50	22.30
2024	45.97	14.24%	2.49	24.68%	0.62	17.19

目标价与空间测算

2023年目标PE：30倍
目标市值：58亿元
当前股价空间：较现价仍有约30%-40%的上涨空间
测算依据：基于公司未来三年的业绩增长预期、行业龙头地位以及电子烟业务的盈利潜力。

风险提示

新冠疫情反复可能对终端需求造成影响
原材料成本持续上涨可能对毛利率产生压力

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