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顾家家居 (603816.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

顾家家居作为一家快速发展的家居企业，近年来在产能扩张、渠道优化、多品牌布局及“大家居”战略推进方面表现突出，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司持续加强供应链管理，提升运营效率，同时通过并购与投资进一步拓展业务版图，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年，公司实现营收40.49亿元，同比增长30.15%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.36%。整体EPS为1.17元，基本符合市场预期。
• 渠道扩张加速：上半年新增1,000家门店，覆盖84个空白城市，门店数量达到4,000家，同店增长超10%。渠道优化与新品投放推动客单价提升，助力业绩增长。
• 品牌与市场布局深化：公司通过收购Rolf Benz、班尔奇，以及投资参股居然之家和Nick Scali，形成多品牌矩阵，覆盖不同消费层级。此举进一步增强公司在软体家具领域的全品类供应能力，并推动“大家居”战略落地。
• 产能建设稳步推进：嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目预计年内投产，华中（黄冈）基地也将在9月动工。新产能将有效支撑渠道扩张和业绩增长。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳定在37%-38%之间，净利率维持在12%左右，盈利能力持续增强。未来随着定制家居业务发展，有望成为新的盈利增长点。
• 财务指标改善：公司每股净资产持续增长，从2016年的8.33元增至2020E的16.61元。资产负债率逐步下降，财务结构趋于稳健。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年完全摊薄EPS分别为2.56/3.31/4.21元，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：53.84元
• 已上市流通A股：89.10百万股
• 总市值：23,051.11百万元
• 年内股价最高最低：75.68/49.72元
• 沪深300指数：3307.96
• 上证指数：2714.61

财务预测

增长与盈利预测

• 主营业务收入增长率：2018E预计为33.77%，2019E为29.94%，2020E为28.99%
• 净利润增长率：2018E为33.32%，2019E为29.20%，2020E为27.15%
• 三年CAGR：29.9%

风险因素

• 原材料价格波动
• 营销管理风险
• 房地产调控风险
• 商誉减值风险

投资建议与评级分析

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 市场相关报告评级：所有报告均给出“买入”建议，未出现其他评级。
• 评分说明：市场平均投资建议得分为1.00，对应“买入”评级。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为8,916百万元，2020E为14,945百万元
• 净利润：2018E为1,105百万元，2020E为1,811百万元
• 归属于母公司的净利润：2018E为1,097百万元，2020E为1,801百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为919百万元，2020E为2,179百万元
• 投资活动现金净流：2018E为94百万元，2020E为17百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为-174百万元，2020E为-593百万元

资产负债表

• 资产总计：2018E为7,762百万元，2020E为11,735百万元
• 负债股东权益合计：2018E为7,762百万元，2020E为11,735百万元
• 普通股股东权益：2018E为4,954百万元，2020E为7,110百万元

总结

顾家家居凭借渠道扩张、产能建设、多品牌布局及“大家居”战略的持续深化，展现出强大的增长潜力和盈利能力。公司未来业绩增长具有较高的确定性，因此维持“买入”评级。投资者应关注其在软体家具及定制家居领域的持续扩张能力，以及潜在的市场风险。