20210725-财信证券-固定收益周报_当前债市杠杆率不低_弱资质城投风险上升_11页_820kb

点评报告总结

核心观点

• 本周利率债各期限收益率普遍下行，市场交易情绪火热带动债市走强。
• 资金利率小幅下行，市场延续了降准后对流动性持续边际宽松的预期，加上疫情反复和水灾等突发事件导致避险情绪增加，利率债收益率普遍下行，短端表现更为出色。
• 债市杠杆不低，银行间质押式回购日均成交量为4.5万亿左右，隔夜成交量占比超90%，表明机构欠配盘积极交易。
• 下周10年国债收益率或于2.9%附近震荡，平稳跨过7月的可能性较大。
• 城投平台融资成为管控重点，监管趋势加强，弱资质、高负债城投或区域风险上升。管理层强调“打消财政兜底幻想”，城投平台与地方政府信用脱钩是必然趋势。

货币市场

• 央行公开市场零净投放，资金利率稳中有降。
• 本周DR001收于2.04%，周环比下行4.36bp；DR007收于2.11%，周环比下行7bp。

债券市场

利率债

• 二级市场：利率债收益率普遍下行，短端下行更明显，10Y-1Y国债期限利差走阔。
  • 1年期国债收于2.11%，周环比下行16bp。
  • 10年期国债收于2.91%，周环比下行2.98bp。
  • 1年期国开债收于2.32%，周环比下行7.37bp。
  • 10年期国开债收于3.30%，周环比下行3.75bp。
  • 1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔13.02bp至80.15bp。
• 一级市场：利率债总发行量、净供给量均环比上升。
  • 本周利率债总发行规模为5054.65亿元，环比上涨47.47%。
  • 净供给规模为3825.26亿元，环比大幅上涨。
  • 国债发行规模为2004.5亿元，净供给规模为1853.5亿元。
  • 地方政府债发行规模为1924.35亿元，净供给规模为1075.96亿元。
  • 政策性金融债发行规模为1125.80亿元，净供给规模为895.80亿元。

信用债

• 二级市场：信用债收益率整体下行。
  • 中短票收益率方面，各等级各期限均下行，其中3年期AAA和AA等级下行幅度最大，分别为10.56bp和10.57bp。
  • 城投债收益率方面，大部分期限等级均下行，其中7年期AA+级城投债收益率下行幅度最大，为8.53bp；1年期AAA级收益率下行幅度最小，为1.08bp。
• 信用利差方面，中短票各期限各等级信用利差变化幅度很小，其中3年期AAA级信用利差收窄最明显，为1.14bp。
  • 城投债信用利差小幅走阔，其中5年期AA级信用利差走阔幅度最大，为3.14bp。
• 等级利差方面，3年期AA+中短票等级利差走阔2BP，5年期AA等级利差走阔2BP左右。
  • 城投债各等级各期限等级利差涨跌互现，3年期AA级等级利差较前一周收窄2bp，5年期AA级等级利差较前一周走阔3bp。
• 一级市场：信用债发行量与净融资量环比均大幅上升。
  • 本周信用债新发行规模为3175.30亿元，较前一周上升26.47%。
  • 到期规模为2445.50亿元，环比上升10.75%。
  • 净融资规模为729.80亿元，环比上升141.23%。
  • 产业债新发行2880.50亿元，环比上升32.93%；城投债新发行294.80亿元，环比下降14.25%。
  • 城投债净融资规模为-374.89亿元，继续大幅萎缩。
• 债券种类发行额方面，中票、企业债、定向工具、短期融资券发行额环比上升，公司债环比下降。

风险提示

• 疫情反复超预期。
• 后续流动性不及预期。
• 信用风险超预期。

评级调整情况

• 本周信用债市场共有5家发债主体评级下调，无发债主体评级上调。
• 评级下调的主体分别为：
  • 山东三星集团有限公司（2021-07-21，AA，负面）
  • 宁波富邦控股集团有限公司（2021-07-21，BBB+pi，稳定）
  • 柳州市投资控股有限公司（2021-07-21，Api，稳定）
  • 海安城市动迁改造有限公司（2021-07-20，Api，稳定）
  • 苍南县国有资产投资集团有限公司（2021-07-20，A-pi，稳定）

附图

• 图1：本周央行公开市场零净投放
• 图2：本周存款类机构质押式回购加权利率下行
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：主要期限国债收益率变化
• 图6：主要国开债收益率曲线变化
• 图7：利率债总发行量、净供给量均环比上升
• 图8：中债中短票收益率整体下行
• 图9：中债城投债收益率整体下行
• 图10：本周中短票信用利差整体收窄
• 图11：本周城投债信用利差整体收窄
• 图12：本周中短票各期限等级利差涨跌互现
• 图13：本周城投债各期限等级利差变动平稳
• 图14：本周信用债发行量上升，净融资量上升
• 图15：中票、企业债、定向工具、短期融资券发行额环比上升，公司债环比下降
• 图16：本周评级调整情况（07.19-07.23）
• 图17：本周公司债发行情况 (07.19-07.23)
• 图18：本周企业债发行情况 (07.19-07.23)

投资评级系统说明

• 股票投资评级分为推荐、谨慎推荐、中性和回避。
• 行业投资评级分为领先大市、同步大市和落后大市。

免责声明

• 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。
• 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。
• 投资者应当自行关注相应的更新或修改。
• 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。
• 本报告不构成对任何人的投资建议，投资者在决定投资前，应向专业人士咨询并谨慎决策。
• 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
• 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。