固定收益研究：债市“追涨”手册-20230709-国海证券-16页_772kb

债市“追涨”手册总结

核心内容

本文围绕当前债市的结构性机会展开分析，重点探讨在震荡市中哪些券种具备“追涨”价值，以及不同券种在利率反弹风险下的防御性表现。研究认为，尽管主力券种（如10Y国开）的赔率空间有所收窄，但债市整体仍存在结构性机会，主要来源于配置盘主导的券种在前期上涨节奏滞后，具备进一步补涨的潜力。

主要观点

1. 震荡市中，机会来自哪里？

• 结构性机会：由于交易盘在5、6月份基于“降息预期”快速做多10Y国开等主力券种，导致基准利率快速下行，而配置盘主导的券种上涨较慢，节奏滞后，因此在震荡市初期，这些券种仍具有“追涨”空间。
• 追涨工具：具有较低换手率、配置属性强的券种，如7Y国开、30Y超长国债、地方债、商业银行普通债、中低评级城投债，可能成为“追涨工具”。

2. 本轮如何追涨？

2.1 7年国开

• 7Y国开利差波动趋稳，且在10Y国开利率下行时未明显走扩，表明其行情趋近于主力券种，洼地效应不明显。
• 预计未来其“追涨”特性可能减弱，逐步演化为主流交易品种。

2.2 超长国债

• 30Y超长国债换手率上升，流动性改善，但其“追涨”空间可能已被充分挖掘。
• 10天平均换手率下穿40天平均，意味着交易盘热情退却，不利于利率进一步下行，需谨慎追涨。

2.3 地方债

• 商业银行持有地方债比例高，配置属性强，利差走扩，性价比凸显。
• 7月地方债供给偏弱，有利于利差重新压缩，具备追涨潜力。
• 交易盘需精选具备流动性的券种。

2.4 商业银行普通债

• 高等级商业银行普通债票息较低，交易盘关注度偏低，配置属性强。
• 利差处于历史中位数以上，存在一定的资本利得空间。
• 随着银行净息差打开，银行自营配置需求上升，利差有望压缩。

2.5 中低评级城投债

• 信用利差走扩，可能与交易盘偏重久期策略有关。
• 若利率进入震荡区间，交易盘或重新关注信用下沉策略。
• 信用利差已处于历史偏高水平，具备一定的补涨空间。
• 需警惕“赎回潮”风险，尤其是理财产品净值化后，可能引发超跌。

关键信息

• 利率债：7Y国开、30Y超长国债、地方债、商业银行普通债具有“追涨”潜力。
• 信用债：中低评级城投债可作为追涨工具，但需关注信用风险。
• 防御性：商业银行普通债、地方债防御性更强，适合“牛尾”行情。
• 风险提示：需警惕利率反弹、资金面收紧、政策变动等风险。

表格摘要

防御性分析

• 30Y超长国债：在利率反弹时，其利差可能走扩，久期放大效应可能带来较大损失，属于“后涨先跌”品种。
• 中低评级城投债：理财产品净值化后，若出现破净，可能引发赎回潮，导致超跌。
• 商业银行普通债、地方债：由于配置主体为银行自营，即使在利率反弹时，其利差也趋于压缩，防御性较好。
• 7Y国开债：历史上有一定防御性，但当前洼地价值不明显。

总结

当前债市处于震荡阶段，结构性机会依然存在。投资者应根据对利率反弹风险的判断，选择合适的“追涨”工具。若利率反弹风险较小，可考虑中低评级城投债和超长国债；若仍存较大反弹风险，则应选择防御性更强的商业银行普通债和地方债。此外，7Y国开债的“追涨”特性已减弱，需谨慎对待。

风险提示

• 疫情波动风险
• 资金面收紧超预期
• 央行货币政策超预期
• 信贷投放超预期
• 财政政策超预期
• 历史数据无法预测未来走势

固定收益小组成员

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师
• 吕剑宇：国海证券研究所宏观、利率方向研究
• 周子凡：海外宏观研究
• 范圣哲：可转债研究
• 刘畅：基金方向研究

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

免责声明

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