20221225-德邦证券-固定收益周报_短债还有下行空间吗_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要探讨当前短债利率下行趋势是否持续，以及不同债券品种的性价比和投资策略。报告从利率债和信用债两个维度进行分析，并结合市场走势与模型预测，为投资者提供择券建议。

主要观点

1. 短债还有下行空间吗？

• 当前状况：短债利率下行明显，1Y国有存单利率高于R007约65BP，3Y国开利率高于R007约60BP，均高于政策稳健状态下的平均利差。
• 未来预期：在经济明显好转前，货币政策将维持宽松，短端利率仍有下行空间，收益率曲线有望变陡。
• 风险提示：随着疫情影响消退，资金中枢可能抬升，短债将面临上行压力。

2. 利率债择券性价比比较

• 收益率曲线变化：当前收益率曲线并不陡峭，但有变陡趋势，国债期限利差（10-1Y）上行至60BP左右。
• 择券建议：
  • 短期投资者：可考虑4年左右流动性好的国开债或3年左右流动性好的国债。
  • 长期投资者：建议关注2年以内债券，以增强持有性价比。
  • 10年期国债与国开债：10年国债以β优势为主，国开债则存在α优势，特别是新券220220。

3. 信用债投资策略

• 短期信用债表现：1-2年期信用债（如二级资本债）静态持有收益较高，短期回报优于中长期限信用债。
• 中长期信用债风险：3-5年信用债性价比下降，防守空间有限，建议谨慎参与。
• 建议策略：优先考虑1-2年左右的高等级信用债，以降低利率上行带来的风险。

关键信息

1. 债券收益率变化

• 1Y国有存单：当前收益率高于R007约65BP，政策稳健状态下平均利差为45BP。
• 3Y国开债：当前收益率高于R007约60BP，政策稳健状态下平均利差为55BP。
• 10年期国债：收益率为2.83%，模型预测未来一个月可能下行至2.71%。
• 10年期国开债：收益率为2.99%，模型预测未来一个月可能下行至2.91%。

2. 债券市场表现

• 国债与国开债：10-1Y利差为16BP，处于历史低位；10-2Y利差为47.9BP，较历史分位点偏低。
• 地方债与国债：10-1Y利差为24.5BP，处于历史中位。
• 中票（AAA）与国债：10-1Y利差为95BP，高于历史分位点。
• 二级资本债（AAA-）与国债：10-1Y利差为112BP，高于历史分位点。

3. 骑乘策略收益测算

• 国债：1年期持有收益为0.57%，2年期为0.62%，3年期为0.67%，4年期为0.68%，5年期为0.73%。
• 国开债：1年期持有收益为0.56%，2年期为0.70%，3年期为0.65%，4年期为0.81%，5年期为0.75%。
• 地方债：1年期持有收益为0.79%，2年期为0.79%，3年期为0.68%，4年期为0.73%，5年期为0.76%。
• 中票（AAA）：1年期持有收益为0.66%，2年期为0.89%，3年期为0.89%，4年期为0.86%，5年期为1.05%。
• 二级资本债（AAA-）：1年期持有收益为0.76%，2年期为0.91%，3年期为0.94%，4年期为1.02%，5年期为1.02%。

4. 大类资产比较

• 债券性价比：当前债券资产相对性价比偏低，商品和债券整体估值偏高。
• 股市相对便宜：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为6.09，处于历史90%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.99，处于历史96%分位点。

5. 国债期货多空比

• 做多力量增强：国债期货多空比上升，显示市场做多情绪升温。
• 基差收敛：近期基差明显下降，但短期超额收益空间有限。

投资建议

• 利率债：优先考虑2年以内债券，若短期博弈可选择4年国开债或3年国债。
• 信用债：建议关注1-2年期高等级信用债，避免3-5年信用债。
• 10年期国债与国开债：国债以β优势为主，国开债存在α优势，新券220220值得考虑。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响货币政策和利率走势。
• 宏观政策超预期：可能改变市场流动性。
• 政府债发行超预期：可能对市场利率造成压力。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 相关研究：
  • 《关于市场状态判断模型的探索》
  • 《如何看待近期银行转债“破发”现象》
  • 《债市策略系列之十三：中短端利率运行的合理区间在哪》
  • 《基差收敛后、多头可能会撤退》

法律声明

本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性或完整性。投资者应自行评估投资风险，并考虑自身投资目标与风险承受能力。报告内容不得以任何形式复制、分发或引用，除非获得德邦证券研究所书面授权。