20220227-德邦证券-固定收益周报_当前值得参与的策略有哪些_27页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场整体表现偏弱，国债表现优于国开债。市场情绪谨慎，货币政策维持宽松，但进一步宽松的空间有限。投资者应关注中短期限品种获取票息收益，同时注意利率波动带来的信用利差风险。收益率曲线维持陡峭化状态，但进一步变陡的空间有限，建议采用曲线策略进行配置。

主要观点

利率债投资策略

• 资本利得空间有限：短期内债市难以获得资本利得，需关注票息收益。
• 中短期限品种配置：建议将仓位配置在中短期限品种，以获取稳定的票息收益。
• 信用债作为底仓：可考虑信用债、永续债、二级资本债作为底仓，但需防范利率上行带来的信用利差走阔风险。
• 国开债策略需谨慎：国开-国债利差较低，若利差上行超过1-3个BP，国债表现将优于国开，因此国开债的carry保护不足。
• 收益率曲线策略：投资者可参与买入30年国债并做空TF的操作，以获取30-5利差压缩的收益和carry收益。
• 择券策略：6-7年国债性价比突出，尤其7年新券210013.IB值得考虑。哑铃型组合（2年和7年国债）在凸性和到期收益率上优于3年国债。

大类资产比较

• 债券性价比不高：当前债券价格偏高，利率偏低，相对股票和商品的性价比不高。
• 股市相对更具吸引力：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.82，处于历史63%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.74，处于历史67%分位点，显示债券在大类资产中表现不佳。

利率预测模型

• 模型预测偏谨慎：动态NS模型预测未来一个月10年期国债利率将维持在2.78%附近，准确率在65%-70%之间。
• 收益率曲线趋势：短期收益率曲线维持陡峭化状态，未来随着经济企稳，曲线可能进入熊陡阶段，但幅度有限，之后或有趋势变平机会。

国债期货策略

• 基差中性偏高：当前基差水平较高，做空国债期货存在一定风险，但情绪未好转前，基差难以明显收敛。
• 期现套利策略：当前IRR水平较低，不建议参与IRR策略。建议在TS和TF合约上进行套期保值。
• 跨期策略：2203-2206合约价差走阔，建议做空2206合约，做陡10-2Y曲线。

关键信息

债券收益率变动

• 国债：1年期收益率2.02%，2年期2.26%，3年期2.30%，5年期2.53%，10年期2.78%。
• 国开债：1年期收益率2.13%，2年期2.46%，3年期2.58%，5年期2.77%，10年期3.04%。
• 地方债：1年期收益率2.11%，2年期2.40%，3年期2.57%，5年期2.80%，10年期3.12%。
• 农发债：1年期收益率2.17%，2年期2.47%，3年期2.62%，5年期2.82%，10年期3.17%。
• 口行债：1年期收益率2.17%，2年期2.49%，3年期2.59%，5年期2.82%，10年期3.18%。

基差与IRR

• 基差：TS2206合约基差为0.29元，TF2206为0.43元，T2206为0.53元。
• IRR：2年期IRR为1.84%，5年期为1.22%，10年期为0.91%。当前IRR水平回落明显，低于同业存单利率，不建议参与IRR策略。

期限利差

• 国债：10-1Y利差75.1BP，10-2Y利差51.3BP，10-3Y利差48.0BP，10-5Y利差24.8BP，10-7Y利差0.9BP。
• 国开债：10-1Y利差91.8BP，10-2Y利差58.4BP，10-3Y利差46.5BP，10-5Y利差27.3BP，10-7Y利差-3.5BP。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：可能改变债市走向。
• 政府债发行超预期：可能影响市场供需。

图表目录摘要

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：国开浮息债与固息债利差
• 图4：10年国债与国开利率走势图
• 图5：各大类资产价格历史分位点
• 图6：沪深300市盈率倒数与10年国债利率
• 图7：沪深300股息率与10年国债利率
• 图8：10年期国债利率及模型预测
• 图9：国债期货多空比
• 图10：国债期限利差（10-1Y）
• 图11：市场资金利率与政策利率
• 图12：国债与国开收益率曲线估值
• 图13：国债骑乘策略收益测算
• 图14：国开债骑乘策略收益测算
• 图15：国债生命周期下的收益测算
• 图16：国债骑乘策略收益测算
• 图17：国开骑乘策略收益测算
• 图18：地方债骑乘策略收益测算
• 图19：农发债骑乘策略收益测算
• 图20：口行债骑乘策略收益测算
• 图21：国债与国开收益率曲线估值
• 图22：国债与国开骑乘收益比较
• 图23：国债与地方债骑乘收益比较
• 图24：2206合约基差走势
• 图25：2206合约IRR走势
• 图26：国债期货主连合约基差走势
• 图27：国债期货与10年国开的利差比较
• 图28：国债期货与30年国债的利差比较
• 图29：TS、TF和T合约跨期价差
• 图30：国债期现货期限利差（10-5Y）
• 图31：国债期现货期限利差（10-2Y）

表格目录摘要

• 表1：IRR周回顾（2206合约）
• 表2：基差策略回顾（2022/02/21-2022/02/25）
• 表3：国债期货与可交割券的利差比较
• 表4：国债期货与可交割券的价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较
• 表6：国债期货跨期价差估值情况
• 表7：国债期货跨品种策略回顾
• 表8：国债期货与国债的曲线比较