20220710-德邦证券-固定收益周报_审视当前3-5年利率债的博弈价值_29页_2mb

报告摘要

本报告聚焦于当前3-5年利率债的博弈价值，分析了债市整体趋势、收益率曲线变化、资金面情况及各类债券品种的性价比，并对国债期货与利率互换等衍生品策略进行了探讨。

债市整体趋势：由于未来经济增速将逐步恢复，资金中枢有望抬升，整体债市在今年难以看到趋势性系统性机会，但结构性机会仍存在。
收益率曲线走势：尽管收益率曲线整体偏陡峭，但未来短期继续变陡的概率存在，但赔率不高。因此，可以关注当前期限利差不高的位置，如国债在10-5Y、10-3Y和10-2Y，国开在10-3Y。
资金面情况：当前资金面保持宽松，尽管央行逆回购操作缩量，但短期内资金利率仍不会快速上升。资金中枢在三季度可能因经济修复而被动提升，但节奏缓慢，且新增专项债资金在8月底基本使用完毕，短期内资金水平仍将维持宽松。
利率债择券策略：3-5年利率债虽非夏普比率最高的位置，但收益率相对偏高，曲线变凹的可能性更大，适合做凹曲线策略。同时，该位置流动性较好，适合短期快速提高组合回报或排名。
国债期货策略：10年期国债期货T2209合约相对现券较为便宜，IRR为-1.67%，未来两个月有望上涨约0.6元，因此建议优先考虑做陡10-5Y策略，同时可考虑做阔10年国开-T2209和30年国债-T2209利差。

国债：10年国债次新券-新券利差为3BP，属于中性偏高水平，建议适当考虑次新券或老券。10年国债老券200006利率较高，流动性好，剩余期限不长，值得继续买入。
国开债：10年国开次新券-新券利差为5BP，虽然不高，但220210存在换券预期，可优先考虑。国开-国债利差太低，保护性脆弱，若利差上行超过1BP，国开的高carry优势将消失。
地方债：5年期地方债性价比较高，适合参与骑乘策略。
中票与二级资本债：4年期中票和二级资本债在骑乘策略中表现较好，但需注意风险收益比。