2019二季度宏观经济报告：经济开局稳中有缓，还待政策徐徐发力_23页_2mb

2019年二季度宏观经济报告总结

核心内容

2019年经济开局稳中有缓，生产增速有所回落，降幅略超市场预期。经济整体面临下行压力，但政策托底效果逐步显现。从三驾马车（出口、消费、投资）来看，贸易端对经济拖累作用略有增强，消费端在减税降费政策对冲下逐步企稳，投资端则受企业盈利回落影响，制造业投资大幅回落，地产投资短期仍有韧性，而基建投资则延续回升态势。预计二季度GDP累计增速为6.2%，全年GDP增速维持在6.3%左右。

主要观点

• 经济下行压力：尽管政策托底效果显现，但经济整体仍面临下行压力，需求偏弱尚未出现趋势性扭转。
• 贸易拖累：受全球经济扩张动能放缓及中美经贸摩擦影响，出口增速面临下行压力，但3月出口可能小幅反弹。
• 内需疲软：消费端受居民杠杆及企业现金流影响，社零增速维持低位，汽车和地产链表现不佳。
• 投资分化：制造业投资受企业盈利回落拖累，地产投资受施工面积支撑短期仍有韧性，基建投资因财政政策支持而持续回升。
• 政策导向：积极财政政策逐步落地，托底经济效果渐显；减税降费对冲内需疲弱，但终端需求提振缓慢。
• 货币政策局限：货币宽松政策效果有限，信用利差及风险溢价仍是关注重点，无风险收益率下行空间有限。
• 国际环境：全球贸易争端和经济放缓对出口构成压力，中美经贸谈判虽有进展，但长期战略博弈未变。

关键信息

1. 经济下行压力仍有，政策托底效果渐显

• 2019年1-2月经济增速回落，贸易端拖累增强，消费端企稳，投资端分化。
• 工业增加值同比增速回落，但3月可能因基数效应和政策支持有所回升。
• 水泥产量同比增速大幅回落，显示需求疲软。
• PMI指数连续三月低于荣枯线，显示经济景气度稳中趋弱。
• 信用利差略有回落，但无风险收益率下行空间有限。

2. 出口与贸易环境

• 2月出口增速回落，1-2月累计同比增速低于2018年平均水平。
• 3月出口可能小幅回升，但全球需求疲软仍构成压力。
• 进口增速远低于2018年，主要受内需疲弱影响。
• 大宗商品进口结构分化，大豆回升快，铁矿砂、原油回落。

3. 内需与消费表现

• 社零增速维持低位，1-2月同比增长8.2%，低于2018年9%。
• 汽车零售低迷，电影票房收入回落明显，显示消费疲软。
• 减税降费对消费有一定提振作用，但效果有限。

4. 投资与基建表现

• 制造业投资增速大幅回落，受企业盈利和需求影响。
• 地产投资短期韧性仍在，但销售不佳将导致长期回落。
• 基建投资因财政政策支持和专项债发行提速而回升。

5. 价格与通胀

• CPI同比增速回落至1.5%，但受猪价上涨影响，3月或回升至2%。
• PPI同比持平，但结构性通缩压力仍存，预计二季度PPI增速回升至0.5%。

6. 国际环境与汇率

• 美联储缩表结束，美元指数维持强势，市场担忧加剧。
• 欧元区重启TLTRO，但经济前景仍不乐观。
• 日本制造业PMI指数环比持平，核心通胀维持低位。
• 人民币对美元总体偏强，资本外流压力减缓。

7. 财政与货币政策

• 财政政策对宽信用推动更为重要，专项债发行提速，基建投资有望继续回升。
• 货币政策效果有限，M2同比增速提升空间有限。
• 信用利差和风险溢价仍是关注重点。

图表要点

• 图1-图5：显示工业增加值、钢材产量、水泥产量、PMI指数、库存变化等，反映生产与需求疲软。
• 图6-图10：反映原材料库存、出口运价指数、社零增速、地产销售与投资变化等。
• 图11-图15：反映基建投资、财政支出、专项债发行等政策支持因素。
• 图16-图55：反映汇率、外汇储备、资本流动、利率及利差变化等国际与国内流动性情况。

风险提示

• 全球贸易争端可能对经济造成负面冲击。
• 国内经济下行超预期可能影响全年增长目标。

投资建议

• 财政政策将成为宽信用的主要推动力。
• 重点关注信用利差及风险溢价的变化。
• 货币政策效果有限，不宜寄予过高期望。

研究团队

• 分析师：宋亦威
• 助理分析师：孟凡迪
• 研究所：渤海证券股份有限公司
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  • 天津：天津市南开区宾水西道8号，邮政编码300381，电话（022）28451888，传真（022）28451615
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附注

• 报告基于公开资料，不构成投资建议。
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