20180928-渤海证券-2018年10月宏观经济报告_经济稳中有降_政策支撑稳固信心_18页_1mb

2018年10月宏观经济报告总结

核心内容概述

2018年10月的宏观经济报告指出，中国经济在8月呈现出稳中趋降的态势，受到外部贸易摩擦、内需不足及投资放缓等多重因素影响。尽管管理层采取了一系列稳增长政策，包括财政支持和信用渠道疏通，但经济仍面临下行压力。同时，外部流动性供给收缩，尤其是美联储加息及欧洲央行QE退出，对全球市场产生影响，国内货币宽松空间受限，无风险利率或将稳中有升。

主要观点与关键信息

1. 经济稳中趋降，稳增长政策逐步落地

• 工业生产：8月工业增加值同比增长6.1%，虽略有回升，但累计同比走低，显示工业生产总体偏弱。
• 出口：8月出口同比增速放缓，叠加中美贸易摩擦升级，出口对经济的拖累作用将逐步显现。对美出口增速回升主要受关税预期影响，但随着关税税率上调，影响或边际减弱。
• 消费：8月社零增速略有回升，但整体依旧偏弱。必选消费对经济稳定作用犹在，可选消费则分化，消费增速短期企稳。
• 投资：1-8月固定资产投资累计同比增速为5.3%，延续下行趋势。地产投资仍居高位但小幅回落，制造业投资虽有所回升，但动力放缓，基建投资继续探底。

2. 企业盈利缓慢回落，行业分化持续

• 利润增速：8月规模以上工业企业利润同比增长9.2%，较上月回落7个百分点，1-8月累计增速下滑至16.2%。
• 行业结构：制造业原材料和公用事业行业利润率下行是利润回落的主要原因，中游制造业利润增速略有回升，下游制造业利润增速回落。
• 未来展望：随着PPI增速下行，工业企业收入将延续缓慢回落，预计10月利润增速将进一步下行。

3. 外部流动性供给收缩，国内宽信用持续推进

• 美联储加息：9月加息落地，且加息步伐未见终结，美元指数有所回落，人民币对美元贬值预期小幅提升。
• 欧洲QE退出：欧央行QE退出临近，但受结构性问题和较低核心通胀影响，退出步伐较为谨慎。
• 国内政策应对：管理层通过降税控费等措施“让利于民”，提升市场主体信心，稳定预期。同时，推动“宽信用”政策，以应对外部流动性收缩。

风险提示

• 全球贸易争端：中美贸易摩擦持续升级，对我国经济的负面冲击尚未缓解。
• 国内经济下行：若经济下行超预期，可能影响政策效果和市场信心。

政策与市场应对

• 财政政策：积极财政政策逐步落地，地方政府专项债券发行和项目推进有助于稳定投资。
• 货币政策：面对中美利差收窄，国内货币宽松空间受限，无风险利率或将稳中有升。
• 市场信心：尽管外部环境严峻，但国内政策支持使得A股市场在关税落地后仍大幅收涨，显示市场信心的稳定。

图表要点

• 图1：工业增加值同比略有回升，结构走势分化。
• 图2：出口交货值同比提升显著，但整体出口增速承压。
• 图3：进出口增速均有所回落，贸易差额短期平稳。
• 图4：对主要国家出口增速涨跌分化。
• 图5：出口产品结构恶化，贸易摩擦负面影响显现。
• 图6：大宗商品进口数量结构分化，内需承压。
• 图7：制造业小幅回升，地产略有回落，基建仍是拖累。
• 图8：地产销售回落，长期仍有下行压力。
• 图9：新开工、施工增速回升是当前主要支撑。
• 图10：土地购置费支撑作用将逐步弱化。
• 图11：财政收支短期平稳，财政赤字暂未显著提升。
• 图12：1-8月财政发力程度弱于上年。
• 图13：社零增速略有回升但仍居低位。
• 图14：可选消费分化，消费依然承压。
• 图15：1-8月工业企业收入增速缓慢下行，利润增速下行加快。
• 图16：原材料和公用事业是利润回落主要拖累所在。
• 图17：收入增速总体稳中有降。
• 图18：利润率增速走势分化。
• 图19：美国失业人数持续走低。
• 图20：美联储上修经济增长预期。
• 图21：美联储利率点阵图显示12月加息预期提升。
• 图22：美联储12月加息概率接近八成。
• 图23：欧元区制造业PMI指数再度走弱。
• 图24：欧元区核心通胀水平低位徘徊。
• 图25：美元指数有所回落。
• 图26：美元兑主要货币略有走弱。
• 图27：人民币对美元贬值预期小幅提升。
• 图28：CFETS人民币汇率指数低位企稳。
• 图29：外汇储备小幅回落。
• 图30：热钱外流规模略有减少。
• 图31：Shibor利率中枢一度大幅回落。
• 图32：中长期信贷扩张依旧乏力。
• 图33：二季度超储率略有提升。
• 图34：中美十年期国债利差维持在较低水平。
• 图35：期限利差小幅提升。
• 图36：信用利差维持震荡。

总体判断

总体来看，2018年10月中国经济仍处于稳中趋降的阶段，外部贸易摩擦和国内经济下行压力并存。稳增长政策逐步落地，对冲了部分下行风险，但整体经济动能仍偏弱。未来需密切关注中美贸易摩擦的演变、出口增速变化以及国内政策执行效果，以判断经济走势是否能够维持在管理层认可的区间内。