20180605-渤海证券-宏观经济月报_经济短期回升_贸易波澜反复_去杠杆仍是核心_16页_1mb

2018年宏观经济月报总结

核心内容概述

2018年5月，中国经济呈现短期回升态势，但长期仍面临下行压力。经济结构优化、贸易摩擦、通胀走势及外部货币政策环境成为报告关注的核心内容。报告指出，尽管短期经济动能有所增强，但需求端疲弱，去杠杆仍是宏观调控的核心任务。

主要观点

1. 经济短期回升，结构优化仍需发力

• 经济景气度提升：5月经济景气度继续上行，工业生产同比增速回升，部分行业如环保、计算机通信、设备制造业表现突出。
• 外需风险依然存在：中美贸易战反复，出口虽有回升但面临失速风险，贸易顺差趋势性收窄。
• 内需疲软：消费端增长放缓，必选消费拖累明显，可选消费分化。地产投资承压，基建投资仍是主要拖累。
• 投资结构不稳：制造业投资回暖但持续性存疑，基建投资连续4个月回落，地产投资受土地购置费影响短期回升。

2. 通胀短期平稳，油价冲击需警惕

• CPI温和下行：受食品价格拖累，预计5月CPI同比维持在1.8%左右，全年通胀中枢有望小幅抬升。
• PPI阶段性回升：5月PPI同比可能回升至3.8%，但总体仍面临回落趋势，油价上涨是短期推动因素。
• 需警惕油价波动：若国际原油价格再度大幅上升，全年通胀可能上升至2.5%附近。

3. 美联储加息压力下，去杠杆仍是核心

• 美元强势：美联储确认6月加息预期，美元指数走强，人民币对美元汇价走弱。
• “稳中求进”转向“进”：在外部压力下，政策重心向“进”倾斜，强调结构调整和金融去杠杆。
• 流动性趋紧：央行通过净投放缓解流动性压力，但Shibor利率维持高位，期限利差缩窄，金融资产变现或成企业应对流动性紧张的手段。

关键信息

经济方面

• 5月工业生产回升，但需求总体乏力，经济短期韧性较强，全年仍预计缓慢回落。
• 出口增速回升，但受中美贸易战影响，外需增长仍面临挑战。
• 消费端增长放缓，必选消费拖累明显，可选消费分化，地产投资承压。
• 固定资产投资增速回落，制造业投资回暖但持续性存疑，基建投资回落是主要拖累。

通胀方面

• 5月CPI同比预计维持在1.8%左右，全年通胀中枢温和。
• PPI同比预计回升至3.8%，但总体仍处于回落趋势，油价上涨是短期推动因素。
• 若国际油价再度上涨，全年通胀可能升至2.5%。

货币政策与流动性

• 美联储加息预期强化，美元指数走强，人民币对美元汇价走弱。
• 央行通过公开市场操作净投放资金，但Shibor利率维持高位。
• 财政政策微调，基建投资增速回落趋缓，但后续发力仍需观察经济走势。
• 金融去杠杆背景下，企业流动性紧张成为常态，金融资产变现或成应对手段。

外部环境影响

• 美联储加息与贸易战并行，加剧国内流动性收紧压力。
• 欧日QE退出预期低迷，美元持续走强。
• 中美十年期国债利差维持在较低水平，凸显外部压力对国内货币政策的影响。

图表要点

• 图1-4：工业生产回升，但原材料库存回补积极性偏低，显示企业对未来需求仍存疑虑。
• 图5-8：出口增速回升但外需风险仍存，消费端疲弱，基建投资增速回落趋缓。
• 图15-16：CPI温和回落，PPI阶段性回升，但总体仍面临下行压力。
• 图29-32：美元指数走强，人民币对美元汇价走弱，CFETS人民币汇率指数走高。
• 图33-37：央行净投放资金，Shibor利率高位，期限利差缩窄，显示流动性趋紧。

结论

尽管5月经济短期回升，但内外部压力交织，去杠杆仍是宏观调控的核心任务。在外部加息与贸易摩擦背景下，国内流动性面临收紧压力，企业需通过金融资产变现缓解流动性紧张。未来经济增长仍需依赖内需，特别是基建投资的发力。同时，需警惕油价上涨对通胀的冲击，以及金融去杠杆对实体部门的持续影响。