20160529-光大证券-宏观经济_经济下行压力继续存在_去杠杆将获客观看待_24页_2mb

经济下行压力继续存在，去杠杆将获客观看待

核心内容概述

当前中国经济面临下行压力，主要体现在生产疲弱、信贷社融回落以及房地产销售增速放缓等方面。与此同时，去杠杆政策正获得更客观的看待，强调在识别高风险杠杆领域的基础上进行合理有序的去杠杆，而非全面压制杠杆水平。政府表示在特定时期可阶段性加杠杆以支持企业去杠杆，同时注重稳定金融市场和实体经济之间的平衡。

主要观点

• 经济下行压力持续：高频数据显示，工业品价格持续下跌，发电耗煤量同比下跌，产能利用率小幅上升，显示生产面疲弱。房地产销售同比增速回落，尤其是一线城市销售已回落至去年同期水平以下，而二线城市销售依然旺盛。
• 通胀压力减轻：食品价格环比跌幅收窄，蔬菜价格继续下跌，猪肉价格虽有小幅上涨但同比基数较高，预计5月CPI涨幅将收窄至2.2%。PPI环比跌幅收窄，但同比跌幅仍将持续。
• 资本市场波动：股市继续下跌，债市震荡，汇市短期承压。央行通过公开市场操作维持流动性，但5月起M2增速可能放缓。人民币对美元中间价继续贬值，但央行对汇率的掌控力增强。
• 去杠杆政策的合理性：我国整体杠杆水平不高，但需关注高风险领域的杠杆，如金融系统和僵尸企业。政策将更侧重于结构性去杠杆，而非全面紧缩。

关键信息

宏观经济

• 工业企业利润：4月工业企业利润同比增长4.2%，增速较3月回落6.9个百分点。
• 信贷社融：信贷社融在上月回落，显示金融体系对实体经济支持减弱。
• 通胀走势：预计5月CPI涨幅将收窄至2.2%，PPI同比跌幅预计为-3.1%。
• 经济复苏态势：4月经济仍保持复苏势头，但企稳基础不稳固，需继续依靠稳增长政策。

资本市场

• 股市表现：上证综指下跌0.2%，创业板上涨0.2%，融资余额继续下降。
• 债市走势：利率债收益率普遍上行，信用债收益率下行。10年期国债收益率仍低于基本面均衡水平。
• 汇率波动：人民币对美元中间价继续贬值，但央行通过汇率形成机制稳定汇率，短期贬值压力可控。

政策动态

• 供给侧改革：政策强调供给侧改革的重要性，需持续推进去产能、去库存、去杠杆等任务。
• 财政政策：政府仍有举债空间，可阶段性加杠杆以支持企业去杠杆。
• 货币政策：央行维持稳健货币政策，通过公开市场操作和MLF释放流动性，避免大规模宽松。

高频数据

• 发电耗煤量：六大发电集团日均耗煤量同比下跌，跌幅保持在10%以上。
• 房地产销售：一线城市销售同比增速回落至去年同期水平以下，二线城市销售仍显著好于往年。
• 食品与生产资料价格：食品价格环比跌幅收窄，生产资料价格跌幅也有所收窄。
• 螺纹钢与水泥价格：螺纹钢期现货价格大幅下跌，水泥价格小幅上升。

结构性分析

实体经济

• 生产面疲弱：发电耗煤量、高炉开工率等指标显示生产活动疲软。
• 房地产市场：二线城市销售表现较好，但一线城市销售回落，需警惕调控政策影响。

通胀与价格

• 食品价格：蔬菜价格继续下跌，猪肉价格小幅上涨，预计CPI稳中趋降。
• 生产资料价格：黑色金属价格下跌，水泥价格上涨，PPI跌幅可能扩大。

资本市场

• 股市：整体下跌，融资余额下降，市场处于存量博弈状态。
• 债市：利率债收益率上行，信用债收益率下行，市场存在调整压力。
• 汇率：人民币对美元稳中趋贬，但央行通过机制稳定汇率。

政策与风险

• 去杠杆：强调对高风险领域的去杠杆，如金融系统和僵尸企业。
• 债务率：我国债务率虽上升，但总体可控，政府仍有加杠杆空间。

结论

中国经济仍面临下行压力，但去杠杆政策将更加审慎和结构性。政府和央行正通过政策调整来维持市场稳定，同时推动供给侧改革和经济结构转型。市场参与者需关注政策动向和经济数据变化，保持谨慎并适时调整投资策略。