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京东物流（02618.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为京东物流的首次评级报告，发布于2021年08月24日，由国信证券经济研究所出具。报告对京东物流的财务表现、盈利预测、估值分析及投资建议进行了详细评估。

主要观点

• 股价与评级：当前股价为24.95港元，给予“买入”评级，目标价为31-33港元。
• 收入增长显著：2021年上半年实现营业收入485亿元，同比增长53.7%。
• 盈利能力承压：经调整净利润亏损15亿元，归母净利润亏损154亿元，主要由于疫情支持减少及物流网络扩张。
• 外部客户拓展迅速：外部客户收入占比提升至54.7%，客户数量增长至5.9万名，单客户平均收入增长至19.7万元。
• 行业竞争与风险提示：指出行业竞争可能恶化，外部客户拓展进度低于预期为潜在风险。
• 估值方法：采用PS相对估值法，目标PS估值为1.5-1.6倍，基于2021年收入预测1075亿元，得出合理市值1600-1700亿元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为485亿元，同比增长53.7%。
• 经调整净利润：亏损15亿元，去年同期盈利19.8亿元。
• 归母净利润：亏损154亿元。
• 毛利率：由12.9%降至3.7%。
• 资本开支：2020H1、2020H2、2021H1分别为14亿元、18亿元、16亿元。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2021年：归母净利润-160.3亿元
  • 2022年：归母净利润-15.6亿元
  • 2023年：归母净利润12.4亿元
• 目标估值：2021年目标PS为1.5-1.6倍，对应目标价31-33港元。

财务指标预测

股票数据

行业背景与公司战略

• 行业研究：参考了交运&中小盘行业周报、顺丰控股及中通快递等公司研究报告。
• 公司战略：持续深耕六大行业（快速消费品、服装、家电家具、3C、汽车、生鲜），与小米深化合作，建设仓配中心，实现全品类履约。
• 业务模式：提供集货、分拣、仓储、包装、配送等一站式物流服务。

风险提示

• 行业竞争恶化
• 外部客户拓展进度低于预期

附注信息

• 分析师承诺：报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正。
• 投资评级定义：
  • 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
  • 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
  • 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
  • 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上

总结

京东物流作为一家快速发展的物流企业，其收入保持高增长，但受疫情支持减少及物流网络扩张影响，盈利能力承压。尽管短期内面临亏损，但其在多个行业的深耕及客户拓展表现显示了其成长为物流巨头的潜力。基于PS相对估值法，公司未来三年收入增速预期高于顺丰，故给予其1.5-1.6倍的PS目标估值，目标价为31-33港元，建议“买入”。