20241120-兴证国际证券-京东物流-02618.HK-盈利性持续改善_未来重视收入端增长_6页_1001kb

报告摘要

京东物流（02618.HK）证券研究报告总结

核心内容

京东物流作为消费行业的重要组成部分，近期展现出强劲的盈利能力和收入增长态势。报告指出，公司2024年第三季度收入达到444亿元人民币，同比增长6.6%。其中，一体化供应链客户收入207亿元，同比增长5.4%；其他客户收入237亿元，同比增长7.6%。一体化供应链客户中，内部收入增长快于外部，来自京东集团的内部收入为127.9亿元，同比增长8.1%。外部客户数量增长，但APRU（每客户平均收入）下降7.4%。

公司通过一系列降本增效措施，如提升自动化水平、优化车辆调度、推进场地融合等，显著改善了盈利能力。2024Q3毛利率达到11.7%，同比增长3.8个百分点。经调整净利润为25.7亿元人民币，同比增长205.1%，经调整净利率达到5.8%，同比增加3.8个百分点，环比增加0.2个百分点。

分析师维持“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为1803亿元、1960亿元、2112亿元，增速分别为8.2%、8.7%、7.8%。经调整净利润分别为72.6亿元、79.5亿元、87.9亿元，经调整净利率分别为4.0%、4.1%、4.2%。

主要观点

收入增长稳定：公司收入持续增长，2024Q3收入同比增长6.6%，其中其他客户收入增长较快，主要得益于服务能力提升和产业带发展机会。
降本增效显著：通过技术应用、算法优化和网络结构调整，公司有效降低了运营成本，提升了毛利率和净利率。
接入淘天平台：全面接入淘宝天猫平台，预计将提升存量客户ARPU和获取新客户，成为新的收入增长点。
盈利改善明显：经调整净利润大幅增长，显示公司盈利能力正在持续改善。
未来增长潜力：公司预计未来三年将继续保持稳健增长，特别是在运输路线加密、一线人员增加和产业带拓展方面。

关键信息

2024Q3财务数据

收入：444亿元人民币（同比增长6.6%）
一体化供应链客户收入：207亿元人民币（同比增长5.4%）
其他客户收入：237亿元人民币（同比增长7.6%）
员工薪酬福利开支：146亿元人民币（同比增长4.8%）
外包成本：150亿元人民币（同比增长2.7%）
租金成本：31亿元人民币（同比不变）
折旧及摊销：11亿元人民币（同比增长10.0%）
其他营业成本：54亿元人民币（同比下降5.3%）
毛利率：11.7%（同比增长3.8个百分点）
经调整净利润：25.7亿元人民币（同比增长205.1%）
经调整净利率：5.8%（同比增长3.8个百分点）

财务预测（2024-2026年）

营业收入：1803亿元、1960亿元、2112亿元
经调整净利润：72.6亿元、79.5亿元、87.9亿元
经调整净利率：4.0%、4.1%、4.2%

财务指标

毛利率：9.8%（2024E）、10.5%（2025E）、11.0%（2026E）
净利率：4.0%（2024E）、4.1%（2025E）、4.2%（2026E）
ROE：8.5%（2024E）、7.6%（2025E）、7.0%（2026E）
资产负债率：43.1%（2024E）、37.4%（2025E）、33.0%（2026E）
流动比率：2.0（2024E）、2.5（2025E）、3.1（2026E）
速动比率：1.8（2024E）、2.3（2025E）、2.9（2026E）
每股收益：0.55元（2024E）、0.62元（2025E）、0.70元（2026E）

估值比率

PE（收盘价）：24.1（2024E）、21.3（2025E）、19.0（2026E）
PS（收盘价）：0.5（2024E）、0.4（2025E）、0.4（2026E）

风险提示

逆风环境影响持续：可能导致人工成本及服务成本增加，影响业务单量。
并购协同效应低：可能增加整合投入成本。
行业竞争激烈：可能影响收入及盈利表现。
业务开放不及预期：外部客户一体化供应链方案推广可能不达预期。
客户结构调整不及预期：中小客户扩展可能受阻。
外汇风险：部分业务使用美元结算，可能受汇率波动影响。

总结

京东物流在2024年第三季度实现了收入和盈利的双重增长，其盈利性持续改善，主要得益于降本增效措施的实施。公司接入淘宝天猫平台和拓展产业带机会，为未来收入增长提供了新的动力。分析师维持“增持”评级，预计未来三年公司将继续保持稳定增长，盈利能力有望进一步提升。然而，公司也面临一定的风险，包括逆风环境、并购协同效应、行业竞争、业务开放、客户结构调整和外汇风险。投资者在决策时需综合考虑这些因素。

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