20210824-国金证券-京东物流-02618.HK-外部客户收入高增长_基础网络进一步夯实_3页_995kb

京东物流(02618.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

京东物流作为一家领先的物流服务提供商，近年来持续拓展其一体化供应链业务，并在多个行业实现显著增长。公司2021年中期业绩显示，其收入和外部客户收入均实现大幅增长，但同时面临毛利率下降和亏损扩大的挑战。

主要财务指标

• 营业收入：从2019年的498.48亿元增长至2021年的1015.11亿元，预计2023年将达到1633.06亿元。
• 营业收入增长率：2019年31.62%，2020年47.20%，2021年38.35%，2022年29.45%，2023年24.28%。
• 归母净利润：2021年亏损154.72亿元，2022年亏损8.42亿元，预计2023年盈利12.66亿元。
• 摊薄每股收益：从2021年的-2.502元改善至2023年的0.205元。
• P/E：2023年为101.42，显示估值有所回升。
• P/B：2021年为3.39，2022年为3.46，2023年为3.35，显示资产价值保持稳定。

外部客户收入增长

• 外部客户收入达265亿元，同比增长109.6%，占总收入的54.7%。
• 外部一体化供应链客户收入为117亿元，同比增长65.6%，客户数达到5.9万，同比增长58.7%。
• 其他客户收入达149亿元，同比增长164.8%，主要得益于快递快运服务增长和收购跨越速运。

毛利率下降原因

• 毛利率从2019年的2.9%降至2021年的4.2%，主要由于政府补贴减少及物流网络扩张带来的成本上升。
• 外包成本从2020年的670.81亿元增长至2021年的972.07亿元，增长94%。

物流基础设施建设

• 运营约1200个仓库，新增450个，总面积达2300万平方米（含云仓）。
• 运营23个药品和医疗器械专用仓库，总面积16万平方米。
• 与中铁集团合作打造多式联运线路，新增中泰、中美包机线路。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 调整后的净利润预测为：2021年-17.6亿元，2022年0.23亿元，2023年21.16亿元。

风险提示

• 电商发展不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 人工成本大幅上涨。

比率分析

• 每股收益：从2021年的-2.502元改善至2023年的0.205元。
• 每股净资产：从2021年的6.129元增长至2023年的6.198元。
• 每股经营现金净流：从2021年的0.269元增长至2023年的1.052元。
• ROE：从2021年的-40.83%改善至2023年的3.30%。
• 资产负债率：从2021年的50.36%增长至2023年的53.20%。

关键信息

• 京东物流在2021年中实现收入484.72亿元，同比增长53.7%，但亏损扩大至152.13亿元。
• 公司持续拓展快消、服装、家电家具、3C、汽车和生鲜等行业的一体化供应链服务。
• 通过收购跨越速运和优化物流网络，公司有望在规模效应下改善毛利率。
• 物流基础设施的加强有助于提升客户体验和竞争优势。
• 投资者需关注电商发展、行业竞争和人工成本上涨等潜在风险。