20180325-广发证券-王府井-600859.SH-收入利润双增长_改革_提质增效驱动业绩持续改善_9页_695kb

王府井（600859.SH）总结

核心内容

王府井集团在2017年实现了收入和利润的双增长，展现出良好的业绩表现和持续改善的趋势。公司通过改革和提质增效策略，加速了业态升级、全渠道融合以及自营能力的提升，为未来的增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年实现营业收入260.85亿元，同比增长11.09%；归母净利9.1亿元，同比增长18.6%。其中，原王府井和贝尔蒙特分别贡献收入198.45亿元和62.4亿元，净利润分别为6.53亿元和2.57亿元。
• 同店增长稳健：2017年同店增长达10.67%，显示公司在核心市场具备持续增长能力。
• 费用管控效果显著：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.28PP、0.09PP和0.32PP，体现了公司对成本的有效控制。
• 毛利率有所下滑：尽管毛利率下降0.62PP至20.72%，但净利率提升0.2PP至3.49%，经营性现金流净额增长39.4%至20.58亿元，表明公司盈利能力增强。

关键信息

收入与利润

• 2017年总收入：260.85亿元（YoY +11.09%）
• 2017年归母净利：9.1亿元（YoY +18.6%）
• 原王府井收入：198.45亿元（YoY +11.5%）
• 原王府井净利：6.53亿元（YoY +13.5%）
• 贝尔蒙特收入：62.4亿元（YoY +9.32%）
• 贝尔蒙特净利：2.57亿元（YoY +33.72%）

分业务表现

• 百货及购物中心：收入213.25亿元，同比增长6.82%
• 奥特莱斯：收入33.27亿元，同比增长42.9%
• 其他业务：收入增长23.44%

分区域表现

• 华北、西南、西北、华中：合计贡献87.45%的收入，其中西北地区增长最快，达36.84%
• 成都、北京、太原、长沙、贵阳：为公司主要收入来源
• 华南、华东地区：营收仍处于下滑通道

门店与业态发展

• 门店数量：截至2017年底，公司运营54家门店，开设王府井爱便利120家
• 业态升级：百货向购物中心转型，奥莱业务增长强劲，超市、便利店等新业态发展迅速
• 自有品牌：推出“王府井梦工厂”文化创意品牌，提升品牌价值与竞争力

投资建议

• 公司评级：买入
• EPS预测：2017-19年分别为1.3、1.68、1.93元
• 市盈率：当前股价对应PE分别为15.8、12.2、10.6倍
• NAV/市值：1.8倍，显示公司自有物业价值丰厚

风险提示

• 消费复苏、同店改善不及预期
• 新业态、门店拓展低于预期
• 混改进程缓慢

盈利预测与财务指标

财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士
• 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士
• 高峰：联系人，上海交通大学管理科学与工程硕士
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士

联系方式

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