20210424-安信证券-王府井-600859.SH-王府井2020年报点评_边际稳定恢复_免税业务继续推进_5页_984kb

王府井2020年报总结

核心内容概览

王府井（600859.SH）于2021年4月24日发布2020年度报告。报告指出，受疫情影响，公司2020年全年实现营收82.2亿元，同比下降69.3%。剔除会计准则变化影响后，营收同比减少5.9%。归母净利为3.9亿元，同比下降59.8%；扣非后归母净利为4.1亿元，同比下降55.7%。公司通过减租让利、促销等措施应对疫情，2020年Q4营收和净利环比改善，分别下降64.9%和上升52.9%。

主要观点与关键信息

业务表现

• 零售主业受疫情影响：全年商品零售主业收入81.8亿元，同比下降67.6%。
• 分业态表现：
  • 百货业态：营收56.3亿元，毛利率33.0%，占比68.4%。
  • 购物中心业态：营收12.0亿元，毛利率36.3%，占比14.6%。
  • 奥特莱斯业态：营收7.5亿元，毛利率69.2%，占比9.1%。
• 分品类表现：
  • 百货业态中，女装、化妆、珠宝、男装、运动为前五类商品，占比69%。
  • 奥特莱斯业态中，运动、女装、男装、箱包、鞋帽为前五类商品，占比92%，其中运动品类同比增长6.0%。
• 分地区表现：
  • 华东、西南地区收入降幅较小，分别为-45.2%和-62.4%。
  • 华北地区营收占比最高，达34.4%。
  • 西宁、四川、贵州等区域门店恢复情况优于其他地区。

免税业务布局

• 公司在2020年下半年快速推进免税业务，完成全资子公司注册，积极拓展供应链渠道，搭建仓储物流体系，构建信息系统。
• 计划借助海南自贸港战略，重点发展离岛免税、岛内免税及日用品免税业务。
• 同时，公司在北京推进机场免税与市内免税项目，积极布局免税业态。

财务指标

• 毛利率：2020全年毛利率35.4%，较2019年提升14.8个百分点，但新收入准则下同比下滑7.4个百分点。
• 期间费用率：2020全年期间费用率14.3%，较2019年上升0.2个百分点。
• 净利率：2020全年净利率4.3%，较2019年上升0.8个百分点。
• 现金流：2020年现金流净额8.2亿元，同比下降39.1%。
• 分红：2020年每10股派发现金红利1.5元，合计分红1.2亿元，分红比例为30.1%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2021-2023年业绩增速分别为151%、22%、20%，对应PE分别为26x、22x、18x。
• 公司动态：
  • 拟换股吸收合并首商股份，整合资源，发挥规模效应。
  • 2021-2022年计划非公开发行股票，募资不超过40亿元，发行股份不超过总股本的20%。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济下行
• 百货行业竞争加剧
• 新开店数不及预期
• 存量门店销售不及预期

财务预测与估值

结论

王府井在2020年受疫情影响较大，但通过减租让利、促销活动等措施逐步恢复。奥莱业态表现出色，毛利率高且增长显著。公司积极布局免税业务，计划借助海南自贸港等政策发展离岛、口岸和市内免税项目。此外，公司拟通过吸收合并首商股份和非公开发行股票，增强市场竞争力和财务实力。长期来看，公司“有税+免税”双主业发展策略有望带来新的增长机会，未来业绩增长潜力较大。