深度报告-20210117-浙商证券-王府井-600859.SH-王府井深度点评_进军本岛居民免税业务__打响免税业务第一枪_12页_873kb

王府井免税业务发展分析总结

核心内容

王府井集团于2021年1月15日发布公告，拟与海南橡胶共同出资1亿元，在海口设立两家合资公司，分别发展岛内免税项目和日用免税品项目。此举标志着王府井正式进军海南本岛居民免税业务，成为国内首个布局本岛免税的零售企业。

主要观点

• 合作布局：王府井与海南橡胶成立两家合资公司，分别持股60%和40%。王府井主要负责招商引资及免税品经营管理，海南橡胶则负责本地资源及物业协调。
• 政策机遇：海南本岛居民进口日用消费品免税政策即将落地，王府井通过这一业务切入点，可更快适应免税经营模式，积累品牌资源与渠道经验。
• 市场前景：岛内免税与离岛免税面向不同消费群体，对离岛免税影响较小，王府井有望在本岛免税市场中占据先机。
• 业务拓展：王府井计划在2021年内开业北京机场及市内免税店，2022年有望在离岛免税领域获得牌照并实现放量。
• 盈利预测：基于DCF估值模型，合理市值为451亿元，对应股价58.14元，上调至“买入”评级。

关键信息

合资公司详情

免税业务布局

• 海南岛内免税项目：预计2021年落地海垦广场，后续有望快速复制。
• 北京免税项目：首都机场、大兴机场及市内免税店预计2021年内开业，2022年集中放量。
• 离岛免税项目：王府井有望在2022年获得牌照，实现免税业务增长。

海南免税政策背景

• 政策背景：海南自贸港将实行“零关税”正面清单管理，涵盖进口日用消费品、交通工具及游艇等。
• 岛内免税政策：预计2021年发布，岛内居民可不出岛购买免税品，推动本地消费增长。
• 市场规模：2022年预计本岛居民进境免税销售额约为204亿元，王府井预计占14%市场份额。

盈利预测与估值

• 2020-2022年归母净利润：4.2亿元、11.2亿元、17.6亿元。
• 2022年免税收入：预计为86.4亿元，净利润4.4亿元。
• DCF估值：在中性假设下，合理市值为451亿元，对应股价58.14元，上调至“买入”评级。

催化剂

1. 王府井海南岛民进境免税店开业，复制速度较快；
2. 获得离岛免税牌照；
3. 北京2家机场免税店、2家市内免税店开业。

风险提示

• 免税政策风险；
• 免税项目审批风险；
• 需求不及预期；
• 行业竞争加剧。

财务摘要

免税业务收入测算（2021-2022年）

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

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