20200710-浙商证券-王府井-600859.SH-王府井深度覆盖报告_获得免税牌照_开启公司成长新篇章_21页_2mb

王府井深度覆盖报告总结

核心内容

王府井（600859）于2020年6月获得免税零售经营牌照，成为继中免集团之后第二家获得免税牌照的零售企业。这一牌照的获得标志着王府井正式进军免税业务，开启了公司新的成长篇章。

主要观点

• 免税业务潜力巨大：中国免税市场存在较大发展空间，2018年中国人在海外消费免税品达1800亿元，而国内消费仅为395亿元，显示出巨大的回流潜力。
• 市内免税店优势明显：相较于机场和口岸免税店，市内免税店具有更低的经营成本、更灵活的购物时间等优势，有利于吸引更多的消费者。
• 王府井具备良好基础：公司在全国范围内拥有完善的门店布局，且其自有物业面积较大，为开展免税业务提供了良好的基础条件。
• 协同效应显著：王府井的控股股东首旅集团在旅游、住宿、餐饮等多个领域均有布局，有利于免税业务与其他业务板块协同发展。
• 未来增长点明确：公司计划在2021年启动北京市内免税业务，2023年进入海南离岛免税市场，预计将在未来3-5年内实现快速增长。

关键信息

免税牌照与业务拓展

• 王府井于2020年6月9日获得免税零售经营牌照，这是自上世纪80年代以来首次批准新的免税零售牌照。
• 公司预计将在2021年开始北京市内免税业务，2023年进入海南离岛免税市场。

公司业务现状

• 王府井的主营业务包括百货、购物中心、奥特莱斯及超市四大业态，覆盖全国七大经济区域。
• 截至2020年第一季度，公司在全国运营53家大型综合零售门店，总经营建筑面积达299.7万平方米。
• 2019年，公司联营模式营收占比79%，自营模式营收占比14%。

股权激励计划

• 2020年3月，王府井发布了股权激励计划，目标是提升购物中心和奥特莱斯的业绩表现。
• 该计划的行权条件与业绩挂钩，要求2021-2023年扣非后归母净利润增速分别不低于20%、30%、40%。
• 2021-2023年购物中心和奥莱业态门店营业收入占比分别不低于30%、40%、50%。

免税业务前景

• 王府井将利用现有门店资源开展免税业务，预计2021年北京市内免税业务营收为10.6亿元，2023年海南离岛免税业务营收为20.5亿元。
• 免税业务毛利率预计在45%-50%之间，净利率在8%-13%之间，具备较强的盈利能力。

政策支持与市场空间

• 海南离岛免税政策不断放宽，2020年免税购物额度提升至10万元，鼓励适度竞争。
• 韩国市内免税店占据免税销售渠道的主导地位，2019年市场份额达85.7%，为王府井提供了良好的参考。

估值与投资建议

• 基于分步估值，预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.7/9.8/12.2亿元。
• 给予公司中期传统业务PE10倍、中期免税业务PE40倍，总体市值预计达到621.2亿元，对应股价80.05元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情对免税业务开展可能造成影响。
• 宏观经济下行可能影响整体业绩。
• 免税业务发展不及预期。

公司简介

王府井是国内百货零售龙头企业，覆盖百货、购物中心、奥特莱斯及超市四大主力业态。公司最终实际控制人为北京市国资委，背靠首旅集团，具备较强的协同效应。

行业对比与借鉴

• 韩国免税市场中，市内免税店占据主导地位，2019年市场份额达85.7%。
• 韩际新世界（新世界百货）于2013年进军免税业务，2019年市场份额达17%，表现亮眼。

未来展望

• 王府井有望借助北京环球影城等项目，进一步拓展免税业务。
• 公司在2019年计划新开6家门店，增强在全国的布局。
• 免税业务将成为公司未来增长的重要驱动力。

财务预测

• 2020年预计营业收入165.2亿元，归母净利润5.7亿元。
• 2021年预计营业收入231.8亿元，归母净利润9.8亿元。
• 2022年预计营业收入275.6亿元，归母净利润12.2亿元。

总结

王府井凭借完善的门店布局、良好的品牌资源以及控股股东首旅集团的协同效应，具备较强的免税业务发展潜力。随着免税政策的逐步放宽和国内消费回流趋势的加强，公司有望在免税市场中占据一席之地。基于分步估值，公司总体市值预计达到621.2亿元，对应股价80.05元，首次覆盖，“增持”评级。