20200822-兴业证券-王府井-600859.SH-王府井深度报告_百货龙头乘风起_免税市场展宏图_44页_5mb

王府井深度报告总结

核心内容

王府井集团股份有限公司（股票代码：600859）是一家成立于1955年的商业集团，深耕北京并拓展至全国主要城市，目前重点发展购物中心及奥特莱斯业态。公司于2020年8月22日发布报告，对免税业务前景进行分析，并维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 业务模式转型：公司从传统百货向购物中心及奥特莱斯转型，以应对电商冲击并增强消费者体验。
• 免税业务潜力：王府井是首家获得免税牌照的百货公司，凭借其品牌资源、会员体系及自营模式优势，有望在免税市场占据一席之地。
• 经营策略优化：公司持续提升自营比例，强化渠道把控与销售能力，为免税业务提供支撑。
• 市场布局广泛：公司在全国七大区域33个城市设有门店，经营面积达302.8万平方米，其中自有物业占比36%，价值达254.1亿元。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司收入将从177.96亿元增长至276.78亿元，净利润从5.58亿元增长至11.23亿元，毛利率与净利润率保持稳定。
• 消费趋势利好：中国奢侈品消费快速增长，叠加海外消费回流政策，免税行业迎来高增长机会。

关键信息

市场数据

• 收盘价：56.68元
• 总股本：776.25百万股
• 流通股本：568.78百万股
• 总市值：43997.87百万元
• 流通市值：32238.29百万元
• 净资产：11195.27百万元
• 总资产：21385.36百万元
• 每股净资产：14.42元

财务预测

业务模式

• 联营模式：占比78.6%，轻资产运营，降低存货与资金压力。
• 自营模式：占比14.5%，提升渠道控制力与品牌选择权。
• 外租模式：占比3.6%，提供稳定的租金收入。

奢侈品与免税行业

• 2018年中国免税销售收入达395亿元，同比增长26.52%，增速高于全球市场。
• 国人奢侈品消费能力提升，社交电商推动消费增长，预计未来将持续回流。
• 免税店作为奢侈品消费的重要场所，将受益于消费趋势。

免税业务优势

1. 首家获得免税牌照的百货公司，具备先发优势。
2. 高端百货背景，拥有400万会员及稳定上游资源。
3. 现金流稳定，账面资金充足，支持免税业务发展。
4. 物业布局全国，多占据中心商圈，便于开展免税业务。
5. 首旅集团资源支持，拥有旅游、酒店、景点等优质资产。
6. 提前布局电商，提升线上流量与销量。
7. 自营业务快速发展，海外买手团队经验丰富。

奥莱业态表现

• 奥莱业态贡献了公司主要收入增量，2019年营收达45.05亿元，同比增长24.75%。
• 奥莱坪效高，北京赛特奥莱坪效达6.9万元/平方米，全国排名第三。
• 奥莱团队不断优化品牌策略，提升坪效与客流量。

风险提示

• 展店不及预期：可能影响公司整体营收增长。
• 免税政策变化：可能影响免税业务发展。
• 消费下行：可能对整体业绩产生负面影响。

结构清晰总结

一、公司概况

• 业务模式：从传统百货向购物中心及奥特莱斯转型。
• 全国布局：覆盖全国七大区域，33个城市，门店数量达54家。
• 门店梯度：合理设置门店生命周期，保证营收稳定。
• 经营模式：以联营为主，呈现“两轻一重”特点，自营占比提升。

二、经营情况

• 百货与购物中心：占营收77.23%，毛利率17.32%，盈利能力强。
• 优质门店：长沙、武汉等门店表现突出，营收与净利稳定。
• 奥莱业态：成为增长点，营收占比提升，坪效高。
• 购物中心：作为未来重点，打造体验式消费服务。

三、股权结构优化

• 国企改革：引入民资，降杠杆，改善经营模式。
• 管理层级简化：吸收合并王府井国际，提升决策效率。
• 首旅集团入驻：增强资源互补，构建旅行生态圈。

四、免税行业前景

• 高增长潜力：中国免税市场增速高于全球，2018年达395亿元。
• 消费趋势利好：奢侈品消费增长，海外消费回流政策支持。
• 王府井优势：品牌资源、会员体系、物业资源及电商布局，为免税业务提供支持。

五、盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2020-2022年收入增长显著，净利润率稳步提升。
• 市盈率：2020年8月20日市盈率78.8倍，未来逐步下降。
• 评级：维持“审慎增持”评级，看好其免税业务前景。

六、风险提示

• 展店不及预期：可能影响收入增长。
• 免税政策变化：可能影响业务模式。
• 消费下行：可能对整体业绩造成压力。

七、总结

王府井集团股份有限公司在传统百货基础上积极转型，重点发展购物中心及奥特莱斯，同时布局免税业务，具备先发优势与资源支持。公司财务表现稳健，盈利预测积极，未来增长潜力大。然而，需关注展店进度、政策变化及消费趋势波动等风险因素。