高端制造新材料系列报告之二_玻纤行业_结构重塑_景气向上

高端制造新材料系列报告之二：玻纤行业结构重塑，景气向上

核心内容概述

本报告聚焦于中国玻纤行业的结构性变化和盈利分化现象，分析了龙头企业在冷修技改和产能扩张中的领先优势，并预测了2018年行业供需关系仍将偏紧。报告指出，随着全球经济回暖、汽车轻量化及风电行业景气度上升，玻纤行业迎来结构性需求增长，而中小企业因资金、技术和人才限制，产能释放持续低迷，行业集中度进一步提升。

主要观点

• 盈利分化显著：中国巨石自2014年以来连续14个季度净利润快速增长，远超行业周期性变化，成为行业盈利增长的主要受益者。
• 行业集中度提升：2016年，中国巨石与泰山玻纤合计在国内市场占比达48%，随着“两材整合”，有望进一步提升。
• 冷修技改驱动成本下降与产品升级：龙头企业通过冷修技改实现单位成本下降和产品结构优化，而中小企业技改滞后，导致竞争力下降。
• 结构性需求增长：汽车轻量化、风电叶片大型化等趋势带动玻纤需求增长，2018年行业景气度有望持续。
• 推荐优质企业：中国巨石与长海股份因具备资金和技术优势，且在技改和产能扩张方面进展显著，未来业绩弹性较大。

关键信息

1. 企业盈利表现

• 中国巨石：2017年前三季度营收64.39亿元，同比增长16.67%；净利润15.52亿元，同比增长34.65%；毛利率和净利率持续领先。
• 泰山玻纤：2016年毛利率和净利率分别达到约45%和12%，2017年上半年进一步提升至约47%和13.7%。
• 重庆国际：因技改滞后，盈利能力相对较低，2016年毛利率提升更多依赖于电子纱涨价。

2. 技改与产能扩张

• 中国巨石：2018年预计新增产能26万吨，其中九江基地技改贡献6万吨，美国南卡项目新增8万吨，产能有望达到160万吨。
• 泰山玻纤：2018年计划对邹城3#、4#线进行冷修技改，新增产能6-8万吨，产能预计提升至80万吨以上。
• 中小企业技改困难：如九鼎新材、重庆三磊、江西元源等，因资金和技改进度问题，产能释放持续低于预期。

3. 行业供需分析

• 需求端：2017年1-9月全国玻纤产量增速8.1%，出口量增长9.6%；2018年全球经济回暖，汽车轻量化和风电行业景气度上升，推动结构性需求增长。
• 供给端：中小企业新增产能低预期，落后产能因环保政策加速出清；龙头企业产能扩张有序，行业集中度提升。

4. 产品结构优化

• 高端产品占比上升：中国巨石高端产品占比已提升至60%，计划在“十三五”期间达到80%-90%；泰山玻纤高端产品占比达71%。
• 中高端产品壁垒高：毛利率高，竞争激烈程度低，技术与经验积累是关键。

5. 行业前景与投资建议

• 行业景气度：2018年供需偏紧，行业整体景气度有望持续。
• 推荐公司：中国巨石（玻纤大龙头，国际布局，引领行业）和长海股份（制品小龙头，2018年弹性显著）。

行业背景

• 玻纤行业是“小而专”的行业，资金和技术壁垒高，导致行业竞争格局优化。
• 2016年中国玻纤市占率已达58%，远超2003年的10%。
• 全球玻纤行业景气与全球GDP增速正相关，2017年全球GDP增速达3.62%，预计2018年将进一步上升。

风险提示

• 全球经济大幅波动
• 原材料价格大幅波动
• 风电装机不及预期
• 叶片成本下降不及预期
• 玻纤价格大幅下跌
• 公司管理与经营风险

图表索引（摘要）

• 图1：中国巨石连续14个季度净利快速增长
• 图2：中国巨石、泰山玻纤行业利润贡献占比
• 图3：玻纤公司毛利率
• 图4：玻纤公司净利率
• 图5：2006-2016年玻纤行业与中国巨石、泰山玻纤的净利率比较
• 图6：中国巨石、CPIC、泰山玻纤毛利率比较
• 图7：中国巨石单位玻纤及制品成本
• 图8：中国巨石毛利率
• 图9：泰山玻纤单位玻纤及制品成本
• 图10：泰山玻纤毛利率
• 图11：重庆国际单位玻纤及制品成本
• 图12：重庆国际毛利率
• 图13：2013-2016年玻纤企业产能变化
• 图14：2016年全球玻纤产能分布格局
• 图15：中国巨石7万吨以上产线占比
• 图16：泰山玻纤7万吨以上产线占比
• 图17：重庆国际7万吨以上产线占比
• 图18：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、OCV生产线结构比较
• 图19：2017年中国巨石产品结构
• 图20：中国巨石高端产品占比
• 图21：2017年泰山玻纤产品结构
• 图22：泰山玻纤产品占比变化
• 图23：风电纱市场供货格局
• 图24：汽车用纱市场供货格局
• 图25：中国巨石存货周转天数
• 图26：全球玻纤行业景气与全球GDP增速正相关
• 图27：汽车单位塑料用量
• 图28：2006-2016年我国风电装机情况

表格索引（摘要）

• 表1：中国巨石新老生产线更新换代计划
• 表2：泰山玻纤新老生产线更新换代计划
• 表3：重庆国际生产线列表
• 表4：三家玻纤企业部分新建和技改项目投资
• 表5：万吨玻璃纤维产能投资对比
• 表6：新进入者产能投放低于预期
• 表7：玻纤应用领域广泛
• 表8：2018年冷修复产和新建拟建项目
• 表9：新进入者产能投放低于预期

结论

2018年，玻纤行业供需关系仍将偏紧，行业景气度有望持续。具备资金和技术优势的龙头企业将充分受益于成本下降和产能扩张，而中小企业因资金和技术限制，产能释放缓慢。中国巨石和长海股份因具备较强竞争力和成长性，被推荐为投资标的。