玻纤行业深度报告：玻纤拐点尚未出现，边际改善逐渐显现_19页_1mb

玻纤行业深度报告总结

核心内容

玻纤行业正处于需求增长与成本下降的双重驱动下，价格中枢持续下移，行业整体呈现边际改善趋势。尽管短期内存在供给压力，但随着国内经济复苏和海外需求回暖，行业供需格局逐步向好，投资价值显现。

主要观点

• 需求增长与价格下移：玻纤作为替代和增强材料，应用领域广泛，长期需求增长潜力较大。其价格中枢持续下移，性价比提升，有助于拓展应用领域。
• 成本下降推动价格空间：池窑大型化和自动化率提升有效降低了行业成本，尤其是中国巨石和泰山玻纤的产能扩张与技术进步，使得行业整体成本下降。
• 头部厂商主导行业价格走势：国内玻纤CR3约为65%，中国巨石和泰山玻纤在价格引导中占据主导地位。中国巨石更倾向于扩大产能，泰山玻纤则在价格调整中更具主动性。
• 供需格局逐步改善：2020年H2行业仍面临一定的供给压力，但2021年新增产能有限，需求边际改善，供需关系有望逐步向好。

关键信息

成本下降与价格趋势

• 能耗下降：池窑大型化使得天然气单耗下降，中国巨石和泰山玻纤天然气单耗分别下降21.6%和10.1%。
• 效率提升：中国巨石人均产值从2010年的73万元提升至2019年的127万元，CAGR为+6.3%。
• 价格中枢下移：无碱玻纤纱均价从2012年7月的6783元/吨降至2020年6月的5304元/吨，下降21.8%。
• 成本与盈利差距拉大：头部厂商单吨盈利显著高于中小厂商，中国巨石2018年单吨盈利达1510元，而山东玻纤仅为517元。

行业格局

• 集中度提升：CR3达65%，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际占据主要市场份额。
• 头部厂商策略差异：中国巨石以扩大玻纤纱产能为主，泰山玻纤则在制品和玻纤纱间均衡发展，长海股份全产业链覆盖，成为行业标杆。
• 营运指标差异：制品占比高的企业，如长海股份，总资产周转率和库存周转天数表现更优。

供给与需求

• 供给压力：2020年H2新增产能约25万吨，2021年预计净新增产能26万吨，但产能释放节奏有限。
• 需求恢复：2020年5月重点企业库存下降3.2万吨，显示国内需求恢复良好，尤其是风电“抢装”带动需求增长。
• 出口占比下降：国内需求占比从2008年的47.9%降至2019年的28.5%，预计未来内需占比将进一步提升。

投资建议

• 投资标的：建议关注中国巨石（600176）和长海股份（300196），分别给予“增持”评级。
• 投资逻辑：头部厂商具备成本优势，行业集中度提升，需求边际改善，价格有望回升。

风险提示

• 需求恢复不及预期：疫情反复可能影响全球经济复苏，导致玻纤需求恢复不及预期。
• 短期大幅扩产风险：若行业内厂商集中扩产，可能造成短期产能过剩，导致价格走低。

表格数据

图表目录（摘要）

• 图1：2016年全球玻纤下游需求结构（%）
• 图2：2016年国内玻纤下游需求结构（%）
• 图3：2001-2019年国内玻纤产量（万吨）
• 图4：全球玻纤增速为工业增加值增速1.67倍
• 图5：2012.7-2020.6无碱玻纤纱均价（元/吨）
• 图6：2019年各类材料价格（元/吨）
• 图7：2012-2019年中国巨石/泰山玻纤单吨成本（元/吨）
• 图8：2015-18H1巨石/泰玻天然气单耗（立方米/吨）
• 图9：2010-2019年中国巨石人均产值（万元/人）
• 图10：2008-2019年各厂商单吨盈利（元/吨）
• 图11：2019年国内玻纤行业格局（%）
• 图12：2020年各厂商新增产能及占比（万吨，%）
• 图13：玻纤产业链
• 图14：2012-2018年泰山玻纤制品/玻纤纱占比（%）
• 图15：2013-2019年长海股份制品/玻纤纱占比（%）
• 图16：2013-2019年各公司总资产周转率（%）
• 图17：2013-2019年各公司存货周转天数（天）
• 图18：2014.8-2020.6缠绕直接纱2400tex价格（元/吨）
• 图19：2014.8-2020.6喷射合股纱2400tex价格（元/吨）
• 图20：2017.1-2020.5玻纤在产产能（月底，万吨/月）
• 图21：2005-2019年国内/出口玻纤量（万吨）
• 图22：截至2019年底国内风电存量及核准项目（GW）
• 图23：2018.1-2020.5行业重点厂商库存变化（万吨）
• 图24：2012.1-2020.5国内汽车产量月同比（%）
• 图25：2019.1-2020.5美国新增非农就业人数（万）

行业数据摘要

• 2019年国内玻纤产量：527万吨，CAGR为+9.9%（2009-2019）
• 2020年国内玻纤产量：预计818.9万吨，较2019年净增1.5万吨
• 2021年国内玻纤产量：预计866.5万吨，较2020年净增47.6万吨
• 2019年全球玻纤需求增速：约为全球工业增加值增速的1.6倍
• 2020年新增产能：44万吨，预计2021年新增产能26万吨
• 2020年重点企业库存：60.4万吨，环比下降3.2万吨
• 2020年5月国内汽车产量同比增长：18.2%
• 2020年5月美国新增非农就业人数：250.9万人

投资建议与评级

• 中国巨石：增持，预计2021年EPS为0.84元，PE为11.45倍
• 长海股份：增持，预计2021年EPS为1.02元，PE为10.58倍

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 行业短期大幅扩产风险

信息披露

• 东方证券资管持有长海股份股票达到相关上市公司已发行股份1%以上，已在报告中披露。

分析师申明

• 分析师观点反映其个人看法，与薪酬无直接或间接关系。

投资评级定义

• 公司投资评级：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下

免责声明

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