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高端制造新材料系列报告之二：玻纤行业结构重塑，景气向上

核心内容概览

本报告分析了中国玻纤行业的盈利分化现象及2018年的供需关系，指出行业正经历结构性优化和集中度提升。报告重点分析了中国巨石、泰山玻纤和重庆国际三家主要企业的表现，并推荐了中国巨石和长海股份作为具备增长潜力的优质公司。

主要观点

• 行业盈利分化显著：龙头公司盈利表现超预期，行业利润逐渐向优质企业集中。
• 盈利超预期的直接原因：龙头企业率先完成冷修技改，实现成本下降和产品结构升级。
• 盈利超预期的深层次原因：玻纤行业“小而专”，资金和技术壁垒提高，竞争格局优化。
• 2018年供需关系偏紧：全球经济回暖，汽车轻量化和风电行业景气度上升，带动结构性需求增长。
• 中小企业产能释放缓慢：受资金、技术、人才等因素限制，新增产能持续低于预期，环保政策加速落后产能退出。
• 推荐公司：中国巨石和长海股份，因其具备资金和技术优势，产能扩张迅速，估值较低，有望在行业景气中充分受益。

关键信息

1. 玻纤行业现状

• 2016年，中国玻纤原纱产量约600万吨，行业产值不超过500亿人民币，仍属“小”行业。
• 全球玻纤行业景气度与全球GDP增速呈正相关，2017年全球GDP增速为3.62%，预计2018年将进一步上升。
• 2017年前三季度，全国玻纤产量增速为8.1%，出口量同比增长9.6%，行业整体保持增长态势。

2. 龙头企业表现

• 中国巨石：自2014年2季度以来，连续14个季度净利润保持快速增长，2017年前三季度营收64.39亿元，同比增长16.67%；净利15.52亿元，同比增长34.65%。
• 泰山玻纤：2016年与2017年产能增长显著，2017年产能达到76.88万吨，毛利率和净利率稳步提升。
• 重庆国际：由于资金和技术问题，冷修技改进展缓慢，产能增长有限。

3. 盈利分化原因

• 冷修技改：龙头企业通过冷修技改，实现成本下降和产品结构升级，拉大与中小企业的差距。
• 规模效应：中国巨石和泰山玻纤的产能规模远超行业平均水平，带来更强的成本控制能力。
• 产品结构优化：龙头企业加大高端产品（如风电纱、电子纱）的生产比例，提高毛利率。

4. 2018年供需关系

• 需求端：全球经济回暖，汽车轻量化和风电行业景气度上升，成为结构性增长亮点。
• 供给端：中小企业新增产能落地缓慢，落后产能面临淘汰，行业集中度有望进一步提升。
• 产能释放：中国巨石和泰山玻纤将有新的产能投放，预计2018年行业供需仍将偏紧。

5. 推荐公司

• 中国巨石：全球玻纤纱最大产能企业，产品结构优化，成本控制能力突出，国际布局完善。
• 长海股份：玻纤制品细分龙头，2018年产能释放和成本下降将带来显著业绩弹性。

行业趋势与前景

• 技术壁垒：玻纤行业技术密集，新进入者和中小企业难以快速提升竞争力。
• 环保政策：推动落后产能退出，提升行业整体水平。
• 两材合并：中国建材吸收合并中材股份，行业集中度进一步提升，龙头话语权增强。

风险提示

• 全球经济大幅波动
• 原材料价格（如天然气）大幅波动
• 风电叶片成本下降不及预期
• 玻纤价格大幅下跌
• 风电装机不及预期
• 公司管理经营风险

图表与数据

• 图1：中国巨石连续14个季度净利快速增长
• 图2：中国巨石、泰山玻纤行业利润贡献占比
• 图3：玻纤公司毛利率对比
• 图4：玻纤公司净利率对比
• 图5：2006-2016年玻纤行业与中国巨石、泰山玻纤净利率比较
• 图6：中国巨石、CPIC、泰山玻纤毛利率比较
• 图7：中国巨石单位玻纤及制品成本
• 图8：中国巨石毛利率
• 图9：泰山玻纤单位玻纤及制品成本
• 图10：泰山玻纤毛利率
• 图11：重庆国际单位玻纤及制品成本
• 图12：重庆国际毛利率
• 图13：2013年和2016年玻纤企业产能变化对比
• 图14：2016年全球玻纤产能分布格局
• 图15：中国巨石产能大于或等于7万吨产线数占比
• 图16：泰山玻纤大于或等于7万吨产线数占比
• 图17：重庆国际大于或等于7万吨产线数占比
• 图18：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、OCV生产线结构比较
• 图19：2017年中国巨石产品结构
• 图20：中国巨石高端产品占比不断提高
• 图21：2017年泰山玻纤产品结构
• 图22：泰山玻纤产品占比变化
• 图23：风电纱市场供货格局
• 图24：汽车用纱市场供货格局
• 图25：中国巨石存货周转天数处于2009年以来最低水平
• 图26：全球玻纤行业景气与全球GDP增速明显正相关
• 图27：汽车单位塑料用量对比
• 图28：2006-2016年我国风电装机情况

表格与计划

• 表1：中国巨石新老生产线更新换代的详细计划
• 表2：泰山玻纤新老生产线更新换代的详细计划
• 表3：重庆国际生产线列表
• 表4：三家玻纤企业部分新建和技改项目计划总投资
• 表5：万吨玻璃纤维产能需要的投资额对比
• 表6：新进入者产能投放低于预期
• 表7：玻纤的应用领域广泛
• 表8：2018年冷修复产以及新建拟建
• 表9：新进入者产能投放低于预期

结论

玻纤行业正处于结构重塑的关键阶段，龙头企业的盈利表现持续超预期，行业集中度和盈利能力不断提升。2018年行业供需关系仍将偏紧，具备资金和技术优势的企业将受益更多，推荐关注中国巨石和长海股份，其在产能扩张、成本控制和估值方面具备明显优势。