玻纤行业高端制造新材料系列报告之二：结构重塑，景气向上-20171219-广发证券-25页-1mb

高端制造新材料系列报告之二：玻纤行业分析

核心内容

本报告分析了中国玻纤行业的盈利分化现象及2018年的供需关系，指出行业正经历结构重塑，龙头企业的盈利能力显著增强，同时行业集中度持续提升。报告重点推荐了中国巨石和长海股份，认为它们具备资金和技术优势，且在2018年有望实现业绩弹性。

主要观点

• 盈利分化显著：近年来，中国巨石等龙头企业在盈利上表现超预期，而中小企业盈利增长乏力。
• 冷修技改推动成本下降和产品升级：龙头企业通过冷修技改实现了成本下降和产品结构优化，显著提升了盈利能力。
• 行业集中度提升：由于环保政策、淘汰落后产能以及“两材合并”，行业格局持续优化，龙头企业的市场份额不断扩大。
• 2018年供需偏紧：全球经济回暖、汽车轻量化和风电行业景气度提升为行业带来结构性需求增长，而中小企业产能释放缓慢，导致供需关系偏紧。
• 优质公司推荐：中国巨石和长海股份因具备较强的技改能力、成本控制能力和市场竞争力，被看好为2018年的投资标的。

关键信息

行业现状

• 行业集中度高：中国巨石、泰山玻纤和重庆国际在国内市场占据重要地位，2016年合计市场份额达到48%。
• 盈利能力提升：2016年，中国巨石的净利率达到20.53%，泰山玻纤净利率约12%，两者均高于行业平均水平。
• 行业规模小：2016年玻纤原纱产量约600万吨，行业总产值不超过500亿人民币，显示行业整体规模较小。

盈利分化原因

• 冷修技改：龙头企业率先进行冷修技改，实现成本下降和产品结构升级，如中国巨石和泰山玻纤。
• 资金和技术壁垒：行业门槛高，资金和技术成为主要竞争壁垒，中小企业因资金和技术限制难以跟上技改步伐。
• 产品结构优化：龙头企业通过提升高端产品比例，增强了市场竞争力，如中国巨石的高端产品占比已提升至60%以上。

2018年供需分析

• 需求增长：全球经济回暖、汽车轻量化和风电行业景气度提升，带动玻纤需求增长。
• 供给受限：中小企业新增产能低预期，且落后产能逐步淘汰，导致行业供给增长有限。
• 产能释放：中国巨石和泰山玻纤将在2018年继续扩张产能，预计中国巨石产能将增加26万吨，泰山玻纤也将有新增产能。

企业分析

中国巨石

• 全球龙头：公司是全球最大的玻纤纱生产企业，产能已超过130万吨。
• 技改和扩张：2018年计划新增26万吨产能，其中技改贡献6万吨，新建贡献20万吨。
• 成本优势：单位成本持续下降，毛利率保持领先，具备较强的国际竞争力。
• 战略布局：公司正在推进全球布局，包括美国南卡和埃及项目，未来有望进一步扩大市场份额。

长海股份

• 制品小龙头：公司在玻纤制品领域表现突出，2018年将释放新增产能。
• 成本和效率提升：冷修技改和产能扩张将显著提升单位成本控制能力和产品产量。
• 行业优势：公司受到较低的反倾销税率，具有一定的成本优势和市场竞争力。

风险提示

• 全球经济波动：可能影响行业整体需求。
• 原材料价格波动：如天然气等，对成本产生影响。
• 风电行业不及预期：风电装机量和叶片成本变化可能影响需求。
• 玻纤价格下跌：可能导致企业盈利压力。
• 公司管理经营风险：包括技术、资金和市场风险。

图表与数据索引

• 图1：中国巨石连续14个季度净利快速增长。
• 图2：中国巨石、泰山玻纤行业利润贡献占比。
• 图3：玻纤公司毛利率比较。
• 图4：玻纤公司净利率比较。
• 图5：2006-2016年玻纤行业与中国巨石、泰山玻纤的净利率比较。
• 图6：中国巨石、CPIC、泰山玻纤毛利率比较。
• 图7：中国巨石单位玻纤及制品成本。
• 图8：中国巨石毛利率。
• 图9：泰山玻纤单位玻纤及制品成本。
• 图10：泰山玻纤毛利率。
• 图11：重庆国际单位玻纤及制品成本。
• 图12：重庆国际毛利率。
• 图13：2013年和2016年玻纤企业产能变化对比。
• 图14：2016年全球玻纤产能分布格局。
• 图15：中国巨石产能大于或等于7万吨的产线数占比。
• 图16：泰山玻纤大于等于7万吨产线数量占比。
• 图17：重庆国际大于等于7万吨产线数量占比。
• 图18：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、OCV生产线结构比较。
• 图19：2017年中国巨石产品结构。
• 图20：中国巨石高端产品占比不断提高。
• 图21：2017年泰山玻纤产品结构。
• 图22：泰山玻纤产品占比变化。
• 图23：风电纱市场供货格局。
• 图24：汽车用纱市场供货格局。
• 图25：中国巨石存货周转天数处于2009年以来最低水平。
• 图26：全球玻纤行业景气与全球GDP增速明显正相关。
• 图27：汽车单位塑料用量对比（kg/辆）。
• 图28：2006-2016年我国风电装机情况（单位：MW）。

表格索引

• 表1：中国巨石新老生产线更新换代的详细计划和安排。
• 表2：泰山玻纤最新新老生产线更新换代的详细计划和安排。
• 表3：重庆国际生产线列表（截至2017年12月18日）。
• 表4：三家玻纤企业部分新建产线和技改项目计划总投资（亿元）。
• 表5：万吨玻璃纤维产能需要的投资额对比。
• 表6：新进入者产能投放低于预期。
• 表7：玻纤的应用领域广泛。
• 表8：2018年冷修复产以及新建拟建。
• 表9：新进入者产能投放低于预期。

结论

玻纤行业正经历结构性调整，龙头企业凭借技术优势和资金实力，在盈利和市场占有率上显著领先。2018年，行业供需关系仍偏紧，优质企业有望受益于行业景气度提升和成本下降，特别是中国巨石和长海股份，因具备较强的产能扩张能力和成本控制能力，被看好为未来投资重点。