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旅游行业2021年度信用展望总结

核心内容

旅游行业作为第三产业的重要组成部分，在促进社会经济发展、创造就业机会、满足居民旅游消费需求等方面具有重要作用。2020年新冠疫情对旅游行业造成严重冲击，导致多数企业亏损，经营活动现金流净流出，偿债压力上升。尽管国内疫情防控向好及假期刺激推动行业回暖，但尚未完全复苏，旅游行业复苏重心仍在国内市场。随着疫苗普及及防控措施落实，预计2021年国内旅游市场将加速恢复，但出境游仍面临较长恢复周期。

主要观点

• 行业复苏分化：旅游行业复苏将因目的地区位条件、旅游资源吸引力等因素而有所分化。一、二线城市及周边游、本地游恢复较快，低线市场仍待释放。
• 政策支持持续：旅游行业在“双循环”战略中具有重要地位，预计在债务融资、运营管理、配套设施等方面获得更大力度的政策支持。
• 信用风险分化：旅游类发债企业多为地方国有企业，其信用风险与城投企业融资环境密切相关。部分企业因疫情冲击现金流压力加大，信用质量下降。
• 行业流动性风险上升：旅游企业具有重资产特征，现金流依赖性强，疫情导致经营性现金流净流出，流动性风险加剧。
• 行业结构优化：酒店、景区等细分领域将向品牌化、规模化发展，中高端、复合型度假游、亲子游等细分市场潜力较大。

关键信息

2020年行业表现

• 整体受疫情影响：2020年旅游行业整体受疫情影响，营业收入同比下滑40.17%，净利润亏损80.20亿元，较上年下滑159.68%。
• 现金流压力显著：经营活动现金流净流出达77.89亿元，部分企业现金流保障能力下降，短期偿债能力弱化。
• 资产负债率上升：截至2020年9月末，样本企业资产负债率均值为63.81%，部分企业如浙江西塘旅游文化发展有限公司、陕西旅游集团等资产负债率超过70%。

债券市场表现

• 债券发行增加：2020年旅游行业发债企业数量增加，信用等级以AA级和AA+级为主，其中AA+级占比上升。
• 利差变化：2020年1-11月，AA+级和AA级债券发行利差均值分别为111.53BP和380.54BP，高于2019年。
• 信用等级调整：2020年1-11月，有4家企业发生主体信用等级调整，其中2家上调，2家下调。

2021年展望

• 国内旅游市场恢复：预计2021年国内旅游市场将加速恢复，但受春节散发疫情影响，北方滑雪类旅游企业面临更大挑战。
• 出境游持续受阻：出境游恢复周期较长，全球疫苗接种进度不均，部分发展中国家短期内难以普及，境外旅游需求内化趋势明显。
• 政策利好：随着“互联网+旅游”战略推进，旅游行业有望获得更有力的政策支持，推动行业高质量发展。
• 行业前景良好：旅游行业具有较强的产业带动作用，未来在安全、私密、自由等需求推动下，品质化、个性化旅游产品市场空间广阔。

行业基本面分析

• 旅游消费持续增长：2018-2019年居民旅游消费占消费总支出比例稳步提升，2019年达18.8%。
• 国内旅游恢复：2020年“十一”假期国内旅游人次和收入分别恢复至去年同期的79%和69.9%，但景区承载量峰值尚未恢复。
• 旅游消费券与优惠：各地发放旅游消费券及推出门票、酒店等优惠，对恢复消费市场起到积极作用。

细分行业分析

景区类

• 恢复分化明显：高等级景区恢复较快，如黄山、峨眉山等，但部分景区如法门寺、龙虎山等收入下降。
• 收入结构单一：景区收入主要依赖门票和交通收入，受价格调整和客流波动影响较大。

酒店类

• 品牌化趋势明显：高星级酒店凭借品牌优势和运营管理能力快速恢复，中端酒店升级空间较大。
• 下沉市场潜力：三四线城市酒店需求恢复较快，具备较大的发展空间。

在线旅游行业

• 线上化加速：疫情推动在线旅游行业快速发展，但竞争加剧，需加强与其他平台合作。
• 商业模式创新：在线旅行社需持续更新服务和产品力，以提升抗风险能力。

餐饮与传统旅行社

• 受疫情影响严重：餐饮收入在疫情初期大幅下滑，但逐步恢复；传统旅行社市场集中度低，受疫情影响较大。

样本数据分析

样本筛选

• 样本共53家：包括产业类企业（33家）和旅投类企业（20家），涵盖旅游全产业链。
• 龙头企业表现：北京首旅集团、中国旅游集团、锦江国际等大型龙头企业抗风险能力较强。

经营状况

• 营业收入下滑：2020年前三季度，产业类企业收入同比下滑43.89%，旅投类企业微降3.35%。
• 净利润亏损：产业类企业净利润亏损52.34亿元，旅投类企业亏损27.86亿元。

资本结构

• 债务规模攀升：2020年9月末，样本企业负债总额达7351.66亿元，资产负债率均值63.81%。
• 资产流动性弱：流动比率均值为152.67%，速动比率均值为93.36%，但现金比率下降，部分企业流动性严重不足。

现金流量

• 经营性现金流净流出：2020年前三季度，样本企业经营活动现金净流出达77.89亿元。
• 现金流保障能力弱：经营性现金净流量/流动负债中位数为-2.77%，仅少数企业具备良好现金流保障。

行业信用等级分布及迁移

• 信用等级分布：2020年11月末，旅游行业发债主体信用等级分布为AAA级4家，AA+级16家，AA级20家，AA-级5家，BBB级2家。
• 信用等级迁移：2020年有2家上调，2家下调，反映出行业信用质量的分化趋势。

债券利差分析

• 短期融资券：2020年AA+级和AA级利差均值分别为111.53BP和380.54BP。
• 中期票据：2020年AA+级和AA级利差均值分别为203.04BP和353.59BP。
• 公司债券：2020年AA级公司债券利差均值为114.86BP。
• 企业债券：2020年AA级企业债券利差均值为188.07BP。

行业信用展望

• 政策扶持加强：旅游行业在“双循环”战略中具有重要地位，预计在债务融资、运营管理、配套设施等方面获得更多政策支持。
• 国内旅游加速恢复：疫情控制和疫苗普及将推动国内旅游市场加速复苏，但需关注散发疫情对春节假期的影响。
• 出境游持续挑战：全球疫苗接种不均，病毒变异可能对疫苗和药物研发形成挑战，出境游恢复周期较长。
• 流动性风险加剧：旅游企业现金流依赖性强，疫情导致经营性现金流不足，流动性风险上升，尤其对民营旅游企业影响更大。