20190701-长城证券-交通运输2019年中期投资策略：长期布局弱周期，战略关注高弹性_34页_2mb

交通运输2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年交通运输板块整体表现疲软，除机场板块外，其余子板块均跑输大盘。分析师罗江南认为，应长期布局“弱周期”板块，战略增配“强贝塔”板块。弱周期板块包括机场和快递，具备较强的业绩增长确定性；强贝塔板块包括航空和物流，具有较大的估值弹性。

主要观点

• 弱周期板块：机场和快递是核心配置方向。

  • 机场板块具备公用属性，业绩增长稳定，受宏观经济影响小。随着免税业务的发展，其估值中枢逐步从公用事业切换至消费品，未来估值水平可长期稳定在20-30倍区间。
  • 快递板块成长性最优，业务量增长与经济周期关联度较低，电商件需求具备逆周期性。尽管价格战存在，但整体单价降幅与成本降幅基本匹配，估值处于历史低位，具备长期配置价值。

• 强贝塔板块：航空和物流板块值得关注。

  • 航空板块受油价和汇率双重冲击，但2019年外部因素边际改善，盈利有望回升。客座率维持高位，供需维持紧平衡，需求韧性较强，具备较大弹性。
  • 物流板块受益于政策支持，如“公转铁”和国企改革，未来有望在降本增效中获得成长机会。部分物流公司将受益于下游行业景气复苏，具备估值修复潜力。

关键信息

机场板块

• 机场行业普遍拥有良好现金流，垄断属性使其增长稳定，受宏观经济影响小。
• 2018年机场板块收入同比增长13.29%，归母净利润同比增长2.88%。
• 非航业务（尤其是免税业务）成为推动估值重构的关键因素，预计未来非航收入增长空间较大。
• 上海机场、白云机场等主要机场已签订免税合同，预计未来将实现增长。

快递板块

• 快递行业业务量增速高位维持，预计未来仍可保持20%以上增长。
• 通达系公司通过提升自营化率和自动化水平，进一步优化成本结构，价格战不会大幅加剧。
• 2018年快递业务收入同比增长21.80%，业务量增长26.6%。
• 电商件占比高，具备较强的逆周期性，而商务件更受宏观经济影响。

航空板块

• 航空板块受油价和汇率双重因素影响，盈利波动较大，是传统高贝塔行业。
• 2018年航空板块盈利受外部因素冲击，但2019年有望边际改善。
• 客座率维持在80%以上，需求韧性较强，供需维持紧平衡。
• 波音737MAX停飞事件和民航局政策限制运力投放，有助于行业供需关系改善。

物流与铁路板块

• 物流板块因所处行业和提供的服务差异大，板块性机会多由风险偏好驱动。
• 铁路改革进入实质推进年，京沪高铁等已提交上市申请，预计未来受益于政策支持。
• 公路物流行业内部效率提升，有望成为物流板块增长动力。

重点推荐公司盈利预测

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 人民币汇率贬值风险

总结

本报告重点分析了交通运输行业在2019年中期的表现与投资机会，推荐“弱周期”和“强贝塔”两个方向。弱周期板块包括机场和快递，具备稳健增长和估值修复潜力；强贝塔板块包括航空和物流，具备较大的弹性。重点推荐公司如上海机场、申通快递、中国国航、南方航空和传化智联，其盈利预测和估值表现均较为乐观。同时，报告也提示了宏观经济和汇率波动等风险。