交通运输行业：逐日寒冬尽，踏雪迎春归-20190220-天风证券-66页_6mb

交通运输行业2019年投资分析总结

核心内容概述

2019年交通运输行业面临宏观经济不确定性，交运板块整体偏周期，如航运、海运、港口难以从需求端主导投资，市场更关注产能端改善带来的投资逻辑。航空、机场、快递物流等板块具备不同的投资逻辑和增长潜力。

主要观点

• 航空板块：供给端逐步收紧，ASK增速放缓是大概率事件；需求端仍处于高速发展期，票价弹性十足；估值处于底部区域，基本面优于2018年，下半年弹性或更大。
• 机场板块：业绩驱动力从航空转向非航，国际线及免税业务带来增长空间；上海机场为核心推荐标的，白云机场、首都机场、深圳机场存在基本面反转机会。
• 快递物流板块：受拼多多带动，行业增长持续；一线快递增速快于行业，低估值公司如申通、圆通存在估值修复空间；密尔克卫作为化工品物流细分龙头，成长性突出。
• 铁路板块：改革为主线，公司制改革及资产证券化推动板块表现；广深铁路、铁龙物流、大秦铁路为推荐标的。
• 高股息率防守品种：关注公路板块，优选深高速、粤高速A、宁沪高速。

航空板块分析

2018年回顾

• 2018年航空股股价下跌，但推荐逻辑已兑现。
• 民航控总量政策下，供给逐步收紧，ASK增速震荡走低。
• 票价改革政策落地，核心航线提价两次，提升盈利能力。

2019年核心逻辑

• 供给偏紧张：2019年民航机队增速与2018年持平，ASK增速预计为12.3%。
• 需求平稳增长：全年旅客运输量增速预计为10.46%，与供给增速基本匹配。
• 票价弹性增强：核心航线票价市场化，价格韧性增强；暑运旺季票价表现突出。
• 成本压力缓解：2019年油价压力大幅缓解，航油成本优势逐步拉大。
• 汇率敏感性提升：经营租赁并表后，汇率敏感性扩大，利好航司业绩。

投资建议

• 推荐三大航、春秋、吉祥，低估值标的如申通、圆通。
• 估值处于底部，短期情绪修复，长期超预期。

机场板块分析

2018年表现

• 机场板块在交运行业中表现突出，全年微跌0.7%，超额收益达24.6%。
• 上海机场、深圳机场、厦门空港表现稳定，白云机场、首都机场受政策影响较大。

非航逻辑驱动

• 非航业务（商业、免税）成为业绩增长核心。
• 免税业务前景广阔，价格优势显著，国际线旅客量决定免税收入。
• 人均消费能力及航线网络优化推动免税销售额增长。

分析标的

• 上海机场：成本扰动较小，推荐为现金牛。
• 白云机场：基本面见底复苏，推荐其反转机会。
• 首都机场：政策预期过度悲观，推荐。
• 深圳机场：国际线业务量快速上行，受益于粤港澳大湾区。
• 厦门空港：关注其潜在变量扰动。

快递物流板块分析

• 行业增长：受拼多多带动，业务量持续增长；预计2019年快递行业增速维持20%以上。
• 一线快递：增速快于行业，集中度继续提升；推荐圆通、申通，关注韵达、顺丰。
• 密尔克卫：具备化工品货代、仓储与运输的综合能力，以需求定产能，成长性突出。
• 顺丰：静待业务拐点，外资为重要变量。

航运与港口板块分析

• 航运需求承压：受贸易战及宏观经济下行影响，但部分子行业（如油运）有望受益于供需格局改善。
• 关注点：H1集运淡季及H2油运旺季可能带来超预期涨价。
• 推荐标的：中远海能、招商轮船，关注京津冀及粤港澳大湾区相关标的。

铁路与公路板块分析

• 铁路改革：连续三年进入中央经济工作会议，公司制改革及资产证券化为投资主线。
• 推荐标的：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。
• 公路板块：优选区位优势及高股息率标的，如深高速、粤高速A、宁沪高速。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 国企改革不及预期
• 航空票价不及预期
• 快递行业竞争格局恶化

核心推荐标的

• 三大航
• 低估值快递：申通、圆通
• 密尔克卫
• 上海机场
• 阶段性关注：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路，中远海能、招商轮船

结构性总结

• 航空：供给偏紧，票价弹性大，估值修复可期。
• 机场：非航驱动增长，免税业务前景光明。
• 快递：电商带动增长，一线快递增速快于行业。
• 物流：密尔克卫为优质成长标的。
• 铁路：改革催化剂，关注资产证券化及上市预期。
• 高股息率：公路板块为防御性品种，具备稳定收益。

关键数据与趋势

• 2019年航空股PB估值处于底部，沪深300上涨14.45%，航空指数仅涨8.82%。
• 2019年民航ASK增速预计为12.3%，与2018年基本持平。
• 2019年快递行业业务量增速预计维持20%以上，一线快递增速快于行业。
• 北京大兴机场投产后，国际线旅客量及免税销售额有望提升。

结论

2019年交通运输行业在宏观经济不确定性中，航空、机场、快递物流板块具备较好投资逻辑。航空供给偏紧、票价弹性大，机场非航及免税逻辑驱动增长，快递行业受益于电商发展，物流板块聚焦化工品细分市场。铁路改革及高股息率品种为防御性投资选择。整体来看，航空与机场为核心推荐，快递与物流为成长性标的，铁路与公路为防御性品种。