20210511-西南证券-绿盟科技-300369.SZ-2020年报及2021一季报点评_业务增长稳定_渠道竞争力提升_10页_2mb

报告摘要

绿盟科技是一家专注于网络安全领域的领先企业，其业务覆盖政府、运营商、金融、能源、互联网、教育和医疗等行业，提供网络安全产品、解决方案和运营服务。公司以直销与渠道销售相结合的模式，不断推进技术产品创新和渠道建设，强化其在行业中的竞争力。

业务增长稳定：2020年公司实现营收20.1亿元，同比增长20.3%，归母净利润3.0亿元，同比增长32.9%。2021年一季度营收2.4亿元，同比增长47.0%，但归母净利润为-0.5亿元，同比增长25.4%。
费用率下降：2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降5.3%、0.3%、0.9%，显示出公司组织架构改革和运营效率的提升。
渠道建设成效显著：公司构建了双级渠道架构，并通过“星空计划”和“丰收计划”深化合作伙伴生态系统，2020年渠道订单同比增长90%。
产品与解决方案创新：公司在2020年发布了20余种新产品及解决方案，覆盖数据安全、云安全、物联网、工业安全、零信任等多个领域，显示其在技术上的持续投入。
股权激励计划：2021年4月，公司发布了员工持股计划草案，旨在激励员工、绑定利益并吸引优秀人才，推动可持续发展。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.72元、0.94元，未来三年归母净利润复合增长率达35.8%。公司作为传统网安龙头，预计安全产品订单量在2021年显著增长，给予2021年40倍PE，目标价21.60元，评级为“买入”。
风险提示：包括渠道推进不及预期和大客户订单风险等。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2010.04	2642.84	3480.40	4417.82
增长率	20.28%	31.5%	31.7%	26.93%
归属母公司净利润(百万元)	301.13	428.77	578.68	753.01
增长率	32.94%	42.39%	34.96%	30.12%

业务	2020年收入（亿元）	占比	增长率
安全产品	13.4	66.7%	22.2%
安全服务	6.4	32.0%	18.1%
第三方产品	0.2	1.2%	-11.7%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	70.43%	70%	70%	70%
三费率	37.01%	48.17%	47.67%	47.17%
净利率	14.99%	16.21%	16.62%	17.04%
ROE	8.62%	11.03%	13.21%	15.01%
PE	39.80	27.95	20.71	15.91
PB	3.43	3.08	2.74	2.39

盈利预测：
- 假设2021-2023年安全产品订单量增速分别为35%、35%、30%。
- 假设2021-2023年安全服务订单量增速分别为25%、25%、20%。
估值：
- 首次覆盖，给予公司2021年40倍PE，目标价21.60元。
- 公司估值将高于传统网安行业平均水平，略低于新兴网安公司估值水平。