20210429-东吴证券-绿盟科技-300369.SZ-2020年报_2021一季报点评_符合市场预期_渠道模式助力成长_3页_359kb

绿盟科技2020年报&2021一季报总结

核心内容概述

绿盟科技在2020年及2021年第一季度实现了稳健增长，营收与净利润均符合市场预期。公司持续推进渠道战略与安全运营转型，同时布局新兴领域如零信任、云安全和数据安全，进一步强化其在网络安全行业的竞争力。

财务表现

2020年财务数据

• 营业收入：20.10亿元，同比增长20.28%
• 归母净利润：3.01亿元，同比增长32.94%
• 扣非净利润：2.58亿元，同比增长40.50%
• 每股收益：0.38元
• 净利率：从13.55%提升至14.98%
• 经营性净现金流：4.46亿元，同比增长28.93%

2021年第一季度财务数据

• 营业收入：2.43亿元，同比增长47.04%（相比2019年增长27.23%）
• 归母净利润：-0.45亿元，亏损同比减少25.36%

财务预测（2021E-2023E）

• 营业收入：2.671亿元（2021E）、3.442亿元（2022E）、4.359亿元（2023E）
• 归母净利润：4.30亿元（2021E）、6.07亿元（2022E）、7.71亿元（2023E）
• 每股收益：0.54元（2021E）、0.71元（2022E）、0.91元（2023E）
• P/E：29.71倍（2021E）、22.40倍（2022E）、17.57倍（2023E）
• P/B：19.18倍（2021E）、14.74倍（2022E）、11.74倍（2023E）
• EV/EBITDA：19.79倍（2021E）、15.23倍（2022E）、12.14倍（2023E）

主要观点

渠道模式优化

• 公司通过渠道体系销售带动费用支出减少，销售费用率同比下降5.28%。
• 管理费用率和研发费用率分别下降0.33%和0.68%，整体费用控制能力增强。
• 渠道战略持续推进，有助于降低销售成本并提升市场渗透率。

行业与产品表现

• 政府行业：营收同比增长41.22%，成为增长的主要驱动力。
• 安全产品：收入13.41亿元，同比增长22.21%，毛利率70.33%，同比下降1.82个百分点。
• 安全服务：收入6.43亿元，同比增长18.09%，毛利率73.13%，同比下降1.24个百分点。
• 电信运营商：营收略有下滑（-4.20%），但公司整体仍保持增长态势。

战略转型

• 公司持续推进P2SO战略，已在沈阳、天津、长沙、南京、广州、宁波等地建立6个“智慧城市安全运营中心”。
• 同时在制造、政府、运营商等行业筹建行业/企业安全运营中心，推动安全运营与服务模式的升级。
• 布局零信任、云安全、数据安全等新兴领域，提升产品结构多样性与技术壁垒。

关键信息

股权激励与员工持股计划

• 股权激励计划：拟向195名技术（业务）骨干授予340.8万股限制性股票，授予价格为9.03元/股。
• 员工持股计划：与股权激励计划同步推出，考核目标为2021/2022/2023年营收增长率分别为20%、44%、72.8%，对应营收目标为24.12亿、28.94亿、34.73亿元。
• 该计划有助于增强员工积极性，推动公司战略目标的实现。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。
• 估值分析：公司当前PE为30倍，未来三年PE逐步下降至17.57倍，显示市场对其成长性的认可。
• 行业前景：网络安全行业景气度持续上升，公司作为电科旗下控股企业，具备较强的技术与资源支持，有望在行业增长中持续受益。

风险提示

• 网络安全行业进展低于预期
• 公司业务推进低于预期

市场数据

• 收盘价：16.01元
• 一年最低/最高价：11.99元/26.99元
• 市净率（P/B）：3.96倍
• 流通A股市值：117.34亿元

总结

绿盟科技在2020年及2021年第一季度展现出强劲的增长势头，尤其是政府行业和安全产品线表现突出。公司通过优化渠道模式有效降低了销售费用，同时积极推进安全运营转型，提升整体盈利能力。股权激励和员工持股计划的推出将进一步增强公司内部动力，助力其在网络安全行业持续增长。当前估值合理，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。