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报告摘要

绿盟科技2021年一季度及2020年业绩总结

核心内容

绿盟科技（300369.SZ）于2021年4月27日发布了2020年报及2021年一季度业绩报告，展示了公司在2020年的稳健增长以及2021年一季度的显著提升。

业绩表现

2020年全年：
- 实现收入20.10亿元，同比增长20.28%
- 归母净利润3.01亿元，同比增长32.94%
- 扣非净利润2.58亿元，同比增长40.50%
- 利润分配预案为每10股派现0.78元（含税）
2021年一季度：
- 实现收入2.43亿元，同比增长47.04%
- 归母净利润-4527万元，同比增长25.36%

财务指标变化

毛利率：全年下降1.28个百分点
期间费用率：全年下降6.07个百分点，其中销售费用率下降5.28个百分点，管理费用率（含研发）下降1.18个百分点
经营性现金流净额：全年达到4.46亿元，同比增长28.93%

渠道生态建设

公司构建了全新的渠道生态体系，包含：

一级渠道：总经销商、战略/生态合作伙伴、一级经销商
二级渠道：行业钻石经销商、行业金牌经销商、行业认证经销商、商业金牌经销商等

通过加强合作伙伴生态系统建设，公司进一步深化了渠道合作。

产品与服务创新

公司持续推进各业务线的产品与服务创新，主要成果包括：

云计算安全：
- 采用软件定义和网络功能虚拟化技术，实现安全产品虚拟化和服务化
- 发布容器安全产品，云安全收入已占全年营收10%以上
5G安全：
- 开展5G核心网和边缘计算研究
- 发布5G核心网全流量解决方案
数据安全：
- 开发了数据分级分类扫描工具IDR、数据脱敏产品DMS、数据泄露防护产品DLP、数据库审计产品
- 构建了数据安全态势感知平台ISOP-DS，形成完整的数据安全解决方案

投资建议

EPS预测：预计2021年和2022年每股收益分别为0.51元和0.66元
投资评级：维持“买入-A”评级，未来6-12个月的投资收益率预期领先沪深300指数15%以上

风险提示

行业竞争加剧
政策支持力度不及预期

财务预测与估值

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	ROE（%）
2019	1,671.1	226.5	0.28	61.2	4.1	6.7
2020	2,010.0	301.1	0.38	46.1	4.0	8.6
2021E	2,713.6	404.7	0.51	34.3	3.5	10.2
2022E	3,527.6	524.4	0.66	26.5	3.2	11.9
2023E	4,515.4	653.0	0.82	21.2	2.8	13.3

股价与交易数据

股价（2021-04-26）：17.38元
12个月价格区间：12.06/26.27元
总市值：13,871.64百万元
流通市值：12,737.64百万元
总股本：798.14百万股
流通股本：732.89百万股

财务报表预测

利润表（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,671.1	2,010.0	2,713.6	3,527.6	4,515.4
营业成本	472.8	594.4	841.2	1,093.6	1,399.8
营业税费	17.1	22.8	30.2	38.5	50.2
销售费用	596.0	610.9	814.1	1,058.3	1,354.6
管理费用	119.8	137.4	189.9	246.9	316.1
研发费用	311.3	357.2	434.2	564.4	722.5
财务费用	-10.0	-4.3	-1.2	-2.4	1.2
资产减值损失	-9.0	-2.8	5.2	-2.2	0.1
公允价值变动收益	-6.0	11.7	0.0	-	-0.0
投资和汇兑收益	44.1	40.0	41.8	42.0	41.2
营业利润	238.9	335.8	441.8	572.5	712.2
营业外净收支	-2.8	-2.4	-1.7	-2.3	-2.1
净利润	226.5	301.1	404.7	524.4	653.0

资产负债表（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	1,212.2	636.8	542.7	878.4	903.1
交易性金融资产	460.4	1,070.4	1,070.4	1,070.4	1,070.4
应收账款	794.3	666.4	2,049.5	1,167.0	2,805.6
应收票据	422.1	684.6	495.6	1,133.6	1,044.9
预付账款	20.5	18.5	53.8	32.4	75.2
存货	52.7	64.8	120.7	102.9	187.6
其他流动资产	11.5	19.5	153.8	61.6	78.3
长期股权投资	30.2	33.9	33.9	33.9	33.9
固定资产	104.9	232.7	211.6	190.5	169.4
在建工程	69.9	-	-	-	-
无形资产	247.2	255.8	180.5	105.3	30.1
其他非流动资产	656.3	690.6	594.2	641.9	638.6
资产总额	4,082.3	4,373.9	5,506.7	5,417.8	7,036.9
短期债务	134.7	32.6	61.0	-	327.5
应付账款	242.5	283.2	878.3	598.6	973.4
其他流动负债	285.2	508.1	457.1	384.4	581.0
长期借款	-	-	100.6	-	195.8
其他非流动负债	37.5	53.9	37.8	43.1	44.9
负债总额	700.0	877.9	1,534.8	1,026.2	2,122.6
少数股东权益	-0.8	-0.7	-0.5	-0.3	-0.0
股本	798.1	798.1	798.1	798.1	798.1
留存收益	2,626.6	2,850.5	3,174.3	3,593.8	4,116.2
股东权益	3,382.3	3,496.0	3,971.9	4,391.6	4,914.3

现金流量表（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净利润	226.3	301.3	404.7	524.4	653.0
折旧和摊销	105.5	111.3	96.3	96.3	96.3
资产减值准备	9.0	2.8	-	-	-
公允价值变动损失	6.0	-11.7	0.0	-	-0.0
财务费用	-4.7	2.1	-1.2	-2.4	1.2
投资损失	-44.1	-40.0	-41.8	-42.0	-41.2
少数股东损益	-0.2	0.1	0.2	0.2	0.3
营运资金的变动	253.5	289.4	-795.3	-18.7	-1,117.6
经营活动产生现金流量	346.0	446.1	-337.1	557.8	-408.1
投资活动产生现金流量	-205.8	-743.8	41.8	42.0	41.2
融资活动产生现金流量	-82.0	-113.1	201.2	-264.1	391.5

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	24.2%	20.3%	35.0%	30.0%	28.0%
营业利润增长率	28.6%	40.5%	31.6%	29.6%	24.4%
净利润增长率	34.8%	32.9%	34.4%	29.6%	24.5%
EBITDA增长率	56.0%	48.3%	19.4%	24.1%	21.5%
EBIT增长率	82.6%	69.8%	28.9%	29.4%	25.1%
NOPLAT增长率	27.9%	36.5%	35.3%	29.4%	25.1%
投资资本增长率	-15.9%	-3.6%	51.5%	-5.4%	46.3%
净资产增长率	8.8%	3.4%	13.6%	10.6%	11.9%
毛利率	71.7%	70.4%	69.0%	69.0%	69.0%
营业利润率	14.3%	16.7%	16.3%	16.2%	15.8%
净利润率	13.6%	15.0%	14.9%	14.9%	14.5%
ROE	6.7%	8.6%	10.2%	11.9%	13.3%
ROIC	11.5%	18.7%	26.2%	22.4%	29.6%
股息收益率	0.3%	0.0%	0.6%	0.8%	0.9%

总结

绿盟科技在2020年实现了收入和利润的双增长，同时显著降低了费用率，现金流也稳步提升。2021年一季度收入继续保持增长，但归母净利润为负，主要由于一次性支出或其他短期因素。公司积极构建渠道生态体系，加强与合作伙伴的协同，同时在云计算、5G和数据安全领域持续推出新产品和服务，推动业务发展。投资建议方面，公司维持“买入-A”评级，预计未来两年每股收益将稳步提升。然而，行业竞争加剧和政策支持力度不及预期是潜在风险。

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