20200617-东北证券-绿盟科技-300369.SZ-股东变革+人才引入_渠道战略助力腾飞_34页_2mb

绿盟科技深度报告总结

核心内容

绿盟科技（300369）是一家成立20年的老牌信息安全厂商，凭借技术实力和产品优势，在行业内占据重要地位。公司核心产品包括抗拒绝服务系统（ADS）、入侵检测防御系统（IDPS）、WEB应用防护系统（WAF）和远程安全评估系统（RSAS）等，多年保持国内市场占有率领先。公司于2014年在创业板上市，2015年收购亿赛通，开启数据安全布局。

主要观点

• 行业高景气度：2020年我国网络安全市场空间约为87.5亿美元（约620亿元人民币），同比增长24%。预计2021-2023年行业增速均在25%以上。等保2.0政策将带来200-300亿的安全增量市场，长期来看，5G、云计算、工业互联网和人工智能等技术的发展将进一步推动安全市场增长。
• 股东变革：2019年绿盟科技完成外资股东向国资股东的转变，中电科和启迪科服入股，打开了公司在政府安全市场的空间。绿盟科技将成为国产化适配的领先企业，受益于国产创新浪潮。
• 渠道战略：公司引入原华为企业BG高管负责渠道业务，并改进激励政策，预计2020年渠道订单占比将达60%左右。渠道体系的拓展将帮助公司实现收入增速超越行业平均水平。

关键信息

产品布局

• 传统产品优势：绿盟科技在多个传统安全产品上保持市场领先地位，包括WAF、NIDS、RSAS、ADS等。
• 新兴安全领域：公司已布局云安全、态势感知、工控安全和数据安全等领域，形成较完整的解决方案体系。

股东与渠道变化

• 股权结构：2020年一季度，中国电科旗下电科投资及其一致行动人合计持股15.50%，沈继业及其控制的亿宝安诚持股15.51%，成为公司前两大股东。
• 渠道改革：2019年渠道改革后，公司渠道合作伙伴数量大幅增加，2020年渠道战略进入2.0时代，目标是渠道订单占比60%、渠道数量增长100%、渠道业务量增长200%。

财务预测

• 收入预测：2020-2022年收入分别为22.19亿、29.70亿、40.01亿，年均复合增长率约为33%-35%。
• 净利润预测：2020-2022年归母净利润分别为3.11亿、4.43亿、6.40亿，年均复合增长率约为37%-45%。
• 估值：给予绿盟科技2020年10-12x目标P/S，对应目标价27.81-33.37元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 渠道转型不及预期
• 核心人员流失
• 下游客户需求不及预期
• 行业竞争加剧超预期

行业前景

• 短期驱动：等保2.0政策推动网络安全行业短期增长，合规需求带动产品更新和扩容。
• 长期趋势：随着新技术的发展，安全需求由合规向刚需转变，安全服务和软件占比将提升，行业景气度有望维持高位。

市场空间

• 等保三级市场空间：约103亿元（软件+硬件），主要受益产品包括下一代防火墙、日志审计、数据库审计、堡垒机等。
• 等保二级市场空间：约594亿元（软件+硬件），预计整体市场空间可达820亿元。
• 安全服务市场：预计2025年安全服务与软件需求增速将超过硬件，成为重要增长点。

财务改善

• 营收与净利润：2019年营收同比增长24%，归母净利润同比增长35%，财务指标明显改善。
• 毛利率：公司毛利率稳定且优于同业，2009-2016年毛利率始终不低于78%，随着销售体系的完善，毛利率有望回升。

总结

绿盟科技凭借技术积累和股东结构优化，正从传统直销模式向渠道模式转型，有望成为信息安全行业的龙头厂商之一。随着等保2.0政策的实施和新兴技术的发展，公司将在安全软件和安全服务领域获得更大增长空间。2020年公司渠道战略升级，预计渠道订单占比将达60%，为公司收入增长提供有力支撑。