20210713-国元证券-仙鹤股份-603733.SH-仙鹤股份公司点评报告_半年报业绩超预期_下半年或延续高增_3页_1mb
报告摘要
仙鹤股份2021年半年度业绩点评总结
核心内容
仙鹤股份在2021年上半年实现归母净利润5.90亿元至6.30亿元，同比增长108.90%-123.06%，扣非归母净利润5.70亿元至6.05亿元，同比增长136.98%-151.54%。其中，2021年第二季度归母净利润为3.10亿元至3.50亿元，同比增长74.31%-96.80%，环比增长10.81%-25.11%，业绩表现超预期。
主要观点
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下半年业绩预期向好：公司新增产能陆续投产，包括哲丰高毛利纸基功能类材料PM7和PM8产线、河南基地PM8产线、衢州常山PM9项目及合营公司夏王纸业PM5项目，产能爬坡进展顺利，预计下半年业绩将继续高增长。
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高毛利产品占比提升：公司持续优化产品结构，高毛利产品产能占比不断增加，叠加消费旺季来临和浆价回暖，预计吨盈利将有所扩大。
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成本优势强化：广西150万吨纸浆项目已启动建设，“林浆纸”一体化战略加速推进。湖北90万吨纸浆项目若完全落地，公司将实现250万吨自制浆产能，自给率有望提升至50%。
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多品类扩张持续推进：公司已布局食品与医疗消费材料、电气与工业材料产能，渠道优势显著，有助于实现多品类增长。其中，30万吨食品卡纸项目预计于2022年H2投产，将受益于“禁塑令”带来的行业红利。
关键信息
业绩预测
| 年份 | EPS（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|
| 2021E | 1.69 | 24.87 |
| 2022E | 2.01 | 20.89 |
| 2023E | 2.32 | 18.13 |
营收与利润增长
| 年份 | 营收（百万元） | 收入同比(%) | 归母净利润（百万元） | 归母净利润同比(%) |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 4567.04 | 11.45 | 439.93 | 50.45 |
| 2020 | 4843.10 | 6.04 | 717.16 | 63.02 |
| 2021E | 7201.00 | 48.69 | 1193.94 | 66.48 |
| 2022E | 9036.60 | 25.49 | 1421.69 | 19.08 |
| 2023E | 10195.00 | 12.82 | 1637.65 | 15.19 |
ROE与盈利能力
| 年份 | ROE(%) | 净利率(%) |
|---|---|---|
| 2019 | 11.48 | 9.63 |
| 2020 | 13.40 | 14.81 |
| 2021E | 18.85 | 16.58 |
| 2022E | 19.40 | 15.73 |
| 2023E | 19.36 | 16.06 |
投资建议
- 评级：买入
- 当前价：41.71元
- 目标：预计未来6个月内股价涨幅将优于上证指数20%以上。
风险提示
- 原材料价格波动
- 需求增长不及预期
- 行业竞争加剧
公司概况
- 总股本：705.97百万股
- 流通市值：29446.10百万元
- 52周最高/最低价：43.0 / 17.19元
财务表现
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 3869.71 | 3971.06 | 5674.82 | 7053.28 | 8287.66 |
| 非流动资产 | 3508.61 | 3992.53 | 4079.88 | 4290.43 | 4608.47 |
| 资产总计 | 7378.32 | 7963.60 | 9754.70 | 11343.71 | 12896.13 |
负债与股东权益
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动负债 | 2256.53 | 2250.35 | 3060.34 | 3652.73 | 4073.72 |
| 负债合计 | 3533.56 | 2584.62 | 3394.60 | 3987.00 | 4407.98 |
| 归属母公司股东权益 | 3830.45 | 5353.56 | 6333.71 | 7329.16 | 8459.27 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 455.64 | 301.93 | 975.53 | 1272.65 | 1720.20 |
| 投资活动现金流 | -269.63 | -604.70 | -259.75 | -459.89 | -659.89 |
| 筹资活动现金流 | 939.53 | -476.40 | 1151.56 | -231.80 | -303.24 |
| 现金净增加额 | 1127.85 | -781.19 | 1867.34 | 580.95 | 757.07 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 18.70 | 20.47 | 26.23 | 25.16 | 25.53 |
| ROE(%) | 11.48 | 13.40 | 18.85 | 19.40 | 19.36 |
| ROIC(%) | 14.80 | 18.13 | 25.38 | 26.46 | 27.41 |
| 资产负债率(%) | 47.89 | 32.46 | 34.80 | 35.15 | 34.18 |
| P/E | 67.50 | 41.40 | 24.87 | 20.89 | 18.13 |
| P/B | 7.75 | 5.55 | 4.69 | 4.05 | 3.51 |
| EV/EBITDA | 35.08 | 24.64 | 16.75 | 14.13 | 12.18 |
结论
公司2021年半年度业绩表现超预期，下半年随着新增产能的释放和高毛利产品占比的提升，预计业绩将继续增长。同时，公司通过“林浆纸”一体化战略强化成本优势，布局多个高增长消费材料品类，中长期成长逻辑清晰。当前投资建议为“买入”，未来股价有望优于上证指数20%以上。
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