20210805-国金证券-仙鹤股份-603733.SH-中报业绩靓丽_扩产能+扩品类驱动业绩弹性_4页_1mb

仙鹤股份 (603733.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

仙鹤股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，公司发布半年报显示1H2021营收28.9亿元，同比增长42%，归母净利润6.1亿元，同比增长115.6%。公司对2021-2023年的盈利预测进行了上调，2021年EPS为1.68元，2022年为2.06元，2023年为2.36元，当前股价对应21-23年PE分别为23、19、14倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年业绩超出预期，主要受益于产能释放和特种纸行业的高景气度。2Q21营收13.6亿元，同比增长20.5%，归母净利3.3亿元，同比增长85.1%。
• 盈利能力提升：1H21毛利率提升至25%，同比增加3.9个百分点。2Q21毛利率达27.8%，环比增加5.3个百分点，净利率为24.2%，同比增加8.5个百分点。
• 现金流改善明显：1H21经营净现金流达5.1亿元，同比增长6.5亿元。2Q21净经营性现金流为4亿元，显示出公司良好的现金流管理能力。
• 产能释放驱动增长：公司河南基地的PM7、PM8项目于2021年1月和3月投产，产能顺利爬坡，为业绩增长提供支撑。预计9月和11月将分别有3.5万吨和8万吨新产能投产。
• 产品结构优化：公司通过“纸基解决方案”策略，提升客户粘性和单位客户价值，实现全品类布局，突破成长边界。
• 战略优势增强：公司计划在2023年投产广西自备浆厂，进一步控制上游木浆和林木资源，增强其在碳中和背景下的战略优势。

关键信息

• 市场数据：当前股价为38.30元，总股本7.06亿股，总市值270.39亿元，年内股价最高43.00元，最低17.59元。
• 财务指标：2021年预计ROE为19.52%，同比提升6.1个百分点；P/E为22.85，P/B为4.46。
• 风险提示：包括下游需求不及预期、新增产能投放进度不达预期、原料价格大幅波动以及限售股解禁等。
• 投资建议：考虑到后续产能投放和行业景气度，公司未来成长性良好，维持“买入”评级。
• 历史推荐：自2021年2月起，多次发布“买入”评级，目标价区间为34.00元至34.00元，但近期未设定具体目标价。

盈利预测与财务表现

损益表预测摘要

• 主营业务收入：预计2021年为67.22亿元，2022年为84.44亿元，2023年为106.07亿元。
• 主营业务成本：预计2021年为50.46亿元，2022年为63.47亿元，2023年为78.21亿元。
• 毛利：预计2021年为16.76亿元，2022年为20.98亿元，2023年为27.86亿元。
• 归母净利润：预计2021年为11.84亿元，2022年为14.52亿元，2023年为19.66亿元。
• 净利率：预计2021年为17.6%，2022年为17.2%，2023年为18.5%。

现金流量表预测摘要

• 经营活动现金净流：预计2021年为11.48亿元，2022年为14.37亿元，2023年为19.89亿元。
• 投资活动现金净流：预计2021年为-9.13亿元，2022年为-510万元，2023年为-483万元。
• 筹资活动现金净流：预计2021年为40万元，2022年为-1,048万元，2023年为-1,174万元。
• 现金净流量：预计2021年为275万元，2022年为-121万元，2023年为332万元。

资产负债表预测摘要

• 资产总计：预计2021年为99.43亿元，2022年为110.49亿元，2023年为127.18亿元。
• 负债股东权益合计：预计2021年为99.43亿元，2022年为110.49亿元，2023年为127.18亿元。
• 每股净资产：预计2021年为8.589元，2022年为9.823元，2023年为11.494元。
• 资产负债率：预计2021年为38.76%，2022年为37.00%，2023年为36.00%。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股经营现金净流、每股股利均呈现增长趋势。
• 回报率：ROE从2019年的11.48%提升至2023年的24.23%，显示公司盈利能力显著增强。
• 资产管理能力：应收账款周转天数和存货周转天数略有上升，但整体仍处于合理区间。
• 偿债能力：净负债/股东权益下降，EBIT利息保障倍数上升，显示公司偿债能力增强。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 新增产能投放进度不达预期。
• 原料价格大幅波动。
• 限售股解禁。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者使用，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成最终操作建议。