20230505-东兴证券-仙鹤股份-603733.SH-盈利改善逐步落地_产能如期扩张_7页_864kb

仙鹤股份（603733）公司研究报告总结

公司基本情况

仙鹤股份是国内大型特种纸研发和生产企业，主营业务覆盖高性能纸基功能材料、浆类原材料和化学原材料的生产与销售，产品涉及日用消费、食品包装、商务印刷、烟草配套、工业用纸、家居装饰等多个领域。

最新业绩

• 2023年一季度：公司实现收入1837亿元，同比大幅增长951%。归母净利润122亿元，同比下滑1635%。
• 业绩变动原因：一季度收入增长受益于木浆价格上涨及疫情后需求复苏，但环比大幅下降主要因销量季节性波动。净利润大幅下滑主要由于成本居高不下。
• 毛利率情况：公司一季度毛利率100.1%，同比转负153个百分点，环比提升110个百分点。主要因木浆价格回落滞后于成本，但用浆成本仍处高位。

未来展望

• 成本改善预期：阔叶浆/针叶浆价格2023年以来已累计回落38%/28%，预计Q2后公司用浆成本将明显下降，叠加纸价调整幅度有限，吨毛利有望修复。
• 产能扩张节奏：年产30万吨食品卡纸项目已于2023年4月投产；东港基地PM29、PM30生产线计划在Q2投产；湖北、广西基地建设有序推进。

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为1099亿元、1456亿元、1758亿元，对应增长率分别为55%、32%、21%。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为16、12、10倍，PB分别为27.8、25.9、23.3倍。EV/EBITDA估值区间为8-24倍。

核心优势分析

• 林浆纸一体化战略布局，有望通过规模化降低原材料成本波动风险
• 主要纸种市场份额领先，产品结构集中于高景气的特种纸领域
• 家具包装子公司夏王纸业随下游行业复苏盈利有望持续改善

估值与评级

• 投资评级：维持“推荐”评级，建议积极关注
• 行业评级：看好
• 估值角度看：当前估值处在历史相对较低水平

风险提示

1. 经济复苏不及预期
2. 能源价格大幅波动
3. 原材料价格超预期
4. 项目投产进度延迟
5. 行业产能投放不及需求恢复速度

行业与市场环境

• 下游家具行业景气持续改善，带动包装纸需求提升
• 全球纸浆供应格局变化可能影响原料价格走势
• 国内特种纸行业竞争格局保持稳定

分析师：刘田田、常子杰，执业证书编号相关
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