20210910-国金证券-固定收益专题报告_2021年产业债评级调整有哪些值得关注__23页_1013kb

2021年产业债评级调整分析总结

核心内容

2021年产业债主体评级调整呈现以下特点：

• 评级调整规模：截止9月9日，共有95家产业债主体被下调评级或展望184次，15家被上调评级或展望15次。
• 评级调整趋势：评级下调数量较2020年小幅增加7家，而上调数量大幅减少75家，反映出评级新规实施后，评级环境显著收紧，评级机构更加审慎。
• 调整幅度：中高等级调整占比较大，AA-及以上调整占42.27%；单次调整幅度在3个子级及以上占38.55%。
• 评级调整滞后性：多数违约主体的评级调整滞后，多数在临近违约或违约后才下调，提示作用有限。
• 重点行业与企业性质：评级下调主体主要集中在建筑装饰、房地产、交通运输和综合行业；企业性质以民企和地方国企为主。
• 评级上调主体：上调主体以地方国企为主，主要集中在公用事业、化工和交通运输行业，上调原因以区域经济、行业地位和债务结构改善为主。

主要观点

评级下调分析

• 行业影响：建筑装饰、房地产、交通运输和综合行业是评级下调的主要领域，受疫情和政策调控影响较大。
• 企业性质：民企和地方国企为评级下调主体的主力，其中地方国企数量较去年显著增加，主要由于海航集团的影响。
• 调整原因：
  1. 行业景气度下行，如疫情冲击和政策收紧。
  2. 营收和盈利下滑，部分企业主营业务结构发生重大变化。
  3. 债务压力大，杠杆率上升，短期偿债压力显著。
  4. 资金被应收、预付类款项或关联方占用，融资能力下降。
  5. 公司治理问题，如内部控制缺失、监管处罚和非无保留审计意见。
  6. 企业或关联方破产重整，带来资产和商誉减值风险。

评级上调分析

• 行业分布：上调主体集中在公用事业、化工和交通运输行业，反映行业景气度和企业信用资质的改善。
• 企业性质：以地方国企为主，无民企主体被上调，说明民企信用质量未明显改善。
• 调整原因：
  1. 区域经济发达，地方政府和控股股东支持力度大。
  2. 行业地位突出，业务规模扩大，盈利能力增强。
  3. 债务结构改善，短期偿债压力减轻，融资渠道畅通。

关键信息

值得警惕的评级下调主体

• 南通三建集团：建筑装饰行业，受房地产行业资金紧张影响，与恒大项目相关，存在较大资金回收压力。
• 中天金融：房地产行业，公司向金融板块转型，但“三条红线”未达标，面临较大融资压力。
• 启迪环境：公用事业行业，受疫情影响收入大幅下滑，存在大额信用及资产减值损失，短期偿债能力弱。
• 文投控股：传媒行业，受疫情影响，影院停业导致收入大幅下降，盈利能力恶化。
• 山东岚桥：化工行业，受疫情和油价波动影响，经营性现金流下滑，流动性紧张。

值得关注的评级上调主体

• 国能生物、桂冠电力、内蒙华电：公用事业板块，具有较强的防御性，利差相对可观。
• 金川集团：有色金属行业，具有行业景气度确定性强的优势，符合国家战略导向。
• 其他主体：如珠海港控股、湖北宜化、国泰租赁等，均受益于区域经济、行业地位或债务结构优化。

风险提示

• 未发债主体信息不透明：可能导致投资者难以全面评估其信用风险。
• 债务集中到期：可能引发信用风险事件，加剧市场避险情绪。

建议

• 对于评级下调主体，尤其是A-AA级、隐含评级较低且有信用债到期压力的主体，需持续关注其信用资质变化。
• 对于评级上调主体，建议适当拉长久期，以获取超额收益，特别是公用事业板块和行业景气度确定性强的主体。