20230301-国金证券-固收专题分析报告_2022年评级调整有哪些新变化__23页_2mb

固收专题分析报告总结

核心内容

2022年中债隐含评级调整呈现出以下特征：

• 隐含评级下调数量减少，上调数量增加：全年中债隐含评级下调的债券共2592只，较2021年减少2183只；上调的债券共2522只，同比增加435只。整体评级调整更加谨慎。
• 弱资质主体信用风险基本出清：多数弱资质主体的信用风险已基本出清，隐含评级调整主要集中在中低评级主体。
• 地方国企为主：隐含评级下调债券的发行主体以地方国企为主，2022年地方国企债券下调数量为2764只，占全部下调债券的54%。
• 信用利差变化不显著：约八成样本个券的信用利差在隐含评级下调前已走阔，说明大多数情况下信用风险已被市场定价。

主要观点

• 评级调整趋势：2022年评级调整整体趋于谨慎，主体评级上调和下调的企业数量均低于2021年，且评级展望调整为负面的企业数量减少。
• 城投债调整情况：城投债隐含评级下调数量大幅减少，主要集中在贵州、山东和广西，而江苏则为隐含评级上调的主要区域。
• 产业债调整情况：非银金融和房地产行业隐含评级下调数量较多，建筑装饰、公用事业、房地产、银行、非银金融、医药生物和建筑材料等行业隐含评级下调数量超过2021年。
• 信用利差影响：隐含评级下调后，个券信用利差不一定显著调整，多数债券在调整前已反映信用风险。

关键信息

城投债评级调整

• 下调数量减少：2022年隐含评级下调的城投债数量为785只，较2021年减少776只。
• 区域分布：贵州、山东和广西为隐含评级下调的“重灾区”，而江苏为上调的主要区域。
• 行政区划分布：地市级城投债评级下调居多，区县级城投债评级上调数量大于下调数量。
• 下调原因：包括资产流动性弱、区域融资环境恶化、资本支出压力大、涉诉风险高、或有负债风险等。

产业债评级调整

• 下调数量减少：2022年隐含评级下调的产业债数量为1510只，较2021年减少127只。
• 行业分布：非银金融、房地产和建筑装饰行业下调数量位列前三。
• 下调原因：行业下行压力大、流动性不足、经营状况差等。

信用利差变化

• 信用利差走阔情况：约80%的样本个券在隐含评级下调前7天平均利差已走阔，78%在下调前14天已走阔。
• 下调后利差变化：57%的样本个券在隐含评级下调后7天或14天平均利差走阔。
• 利差变动幅度：多数债券在隐含评级下调后7-14天内的平均利差变动幅度小于下调后7天的变动幅度。

风险提示

• 数据统计误差
• 信用风险事件的不确定性

结构清晰总结

一、2022年隐含评级下调特征

• 债券数量变化：隐含评级下调债券数量减少，上调数量增加。
• 评级调整趋势：整体评级调整更加谨慎，主体评级调整数量下降。
• 评级展望变化：评级展望调整为负面的企业数量下降。
• 中低评级主体影响：中低评级主体隐含评级下调次数增多。
• 地方国企主导：隐含评级下调债券以地方国企为主。

二、2022年城投债调整情况

• 数量变化：隐含评级下调数量大幅减少，上调数量基本持平。
• 区域分布：贵州、山东、广西为下调重灾区，江苏为上调主要区域。
• 行政区划分布：地市级和区县级城投债调整较多。
• 调整原因：包括资产流动性弱、区域融资环境恶化、资本支出压力大、涉诉风险高、或有负债风险等。

三、2022年产业债调整情况

• 数量变化：隐含评级下调数量减少，上调数量增加。
• 行业分布：非银金融、房地产和建筑装饰行业下调数量较多。
• 调整原因：行业下行压力大、流动性不足、经营状况差等。

四、信用利差影响

• 利差走阔情况：多数债券在评级调整前已反映信用风险。
• 调整后利差变化：部分债券在评级下调后7天或14天平均利差走阔。
• 变动幅度：多数债券在调整后7-14天内的平均利差变动幅度小于调整后7天的变动幅度。

五、市场回顾

• 利率债市场：收益率上行，中长期期限利差走阔。
• 流动性观察：央行净回笼1720亿元，隔夜资金利率及商业银行存单利率全线上行。
• 信用债市场：净融资为正，中短票收益率大多上行，城投、产业利差整体收窄。

图表目录

• 图表1：2022年隐含评级下调债券数量较2021年大幅减少。
• 图表2：2022年主体评级调整企业数量低于2021年。
• 图表3：2022年评级展望调整为负面企业数量下降。
• 图表4：2021年中债隐含评级调整矩阵图。
• 图表5：2022年中债隐含评级调整矩阵图。
• 图表6：隐含评级下调债券的发行主体以地方国企为主。
• 图表7：2022年地方国企隐含评级下调债券减少。
• 图表8：2022年隐含评级下调的城投债数量较2021年大幅减少。
• 图表9：2022年隐含评级下调的城投债主要分布在贵州、山东和广西。
• 图表10：2022年各区域城投债隐含评级下调相对比率。
• 图表11：各区域2022年与2021年中债隐含评级下调城投债数量对比。
• 图表12：2022年隐含评级调整的城投债多为地市级和区县级。
• 图表13：2022年主体评级下调的城投平台一览。
• 图表14：2022年部分城投企业主体评级下调原因。
• 图表15：2022年产业债隐含评级上调数量增加，下调数量减少。
• 图表16：2022年非银金融和房地产行业隐含评级下调的债券较多。
• 图表17：2022年各行业产业债隐含评级下调相对比率。
• 图表18：各行业2022年与2021年中债隐含评级下调债券数量对比。
• 图表19：部分产业债主体评级下调原因。
• 图表20：相对变动比率r计算公式。
• 图表21：中债隐含评级下调前后信用利差变化情况。
• 图表22：利率债发行数量。
• 图表23：利率债发行金额。
• 图表24：利率债发行、偿还和净融资额。
• 图表25：中债国债收益率曲线。
• 图表26：每周国债平均收益率和平均利差变动。
• 图表27：央行公开市场操作。
• 图表28：银行间质押式回购利率。
• 图表29：同业存单发行利率。
• 图表30：信用债发行与到期情况。
• 图表31：各券种周净融资额。
• 图表32：分行业债券发行规模统计。
• 图表33：各等级周净融资额。
• 图表34：城投债与产业债周净融资额。
• 图表35：债券取消或推迟发行统计。
• 图表36：同业存单发行量和净融资额。
• 图表37：中票收益率。
• 图表38：中票收益率周变动。
• 图表39：中票信用利差。
• 图表40：中票信用利差周变动。
• 图表41：城投债不同等级信用利差走势。
• 图表42：城投债不同省份信用利差走势。
• 图表43：产业债不同等级信用利差走势。
• 图表44：产业债不同行业信用利差走势。
• 图表45：中债中短期票据收益率曲线AAA。
• 图表46：中债中短期票据收益率曲线AA+。
• 图表47：中债城投债收益率曲线AAA。
• 图表48：中债城投债收益率曲线AA+。
• 图表49：2022年2月20日-24日主体评级调低企业一览。