20180820-天风证券-评级调整专题_2018年产业债评级调整有何特征__20页_2mb

2018年产业债评级调整特征总结

核心内容

2018年1-7月，非金融类产业债主体评级调整情况显示，评级上调数量大幅减少，评级下调数量与去年同期基本持平。整体来看，信用资质的边际改善不如去年，反映出市场环境的不确定性增加。

主要观点

• 评级调整数量变化：2018年1-7月，共114家非金融产业债主体被上调评级，较2017年同期减少44.7%；共61家被下调评级，与2017年基本持平。
• 评级调整趋势：评级上调主体以AA+和AA为主，合计占比达87.7%，而评级下调主体仍以AA为主，占比达55.7%。
• 企业性质分布：国企（中央及地方）在评级上调中占比提升至57.0%，而民企在评级下调中占比显著上升，成为主要受影响群体。
• 行业分布：产能过剩行业整体信用资质改善，其中有色金属行业上调比例显著提升，而钢铁和采掘行业下调比例下降。
• 财务特征：评级上调主体盈利能力、偿债能力、现金流和营运能力普遍优于评级下调主体，但内部现金流普遍走弱，与盈利状况存在一定背离。

关键信息

评级调整主体回顾

• 2018年1-7月，非金融产业债主体评级上调数量为114家，同比下降44.7%。
• 评级下调数量为61家，与2017年基本持平。
• 评级调整整体显示信用资质的边际改善不及去年。

评级调整主体的结构性特征

初始评级分布

• 上调主体：AA+和AA合计占比87.7%，其中AA+占比提高近9个百分点。
• 下调主体：AA占比达55.7%，是主要受影响评级。

企业性质分布

• 上调主体：中央国企19家（16.7%），地方国企46家（40.4%），民企39家（34.2%）。
• 下调主体：民企32家（52.5%），地方国企17家（27.9%），中央国企4家（6.6%）。

行业分布

• 上调主体：有色金属行业上调占比9.6%，较2017年显著提升。
• 下调主体：采掘行业下调占比4.9%，钢铁行业下调占比1.6%，均较2017年有所下降。

财务特征分析

盈利能力

• 上调主体：2017年营业收入和归属母公司股东的净利润均显著高于下调主体。
• 下调主体：2017年归属母公司股东的净利润由正转负，显示盈利能力恶化。

短期偿债能力

• 上调主体：速动比率和现金到期债务比均有所改善，其中现金到期债务比提升3个百分点。
• 下调主体：速动比率和现金到期债务比均下降，其中现金到期债务比变为负值。

长期偿债能力

• 上调主体：资产负债率下降，EBITDA利息保障倍数从3.53倍提升至9.60倍。
• 下调主体：资产负债率上升，EBITDA利息保障倍数从5.63倍下降至3.22倍。

现金流状况

• 上调主体：现金收入比和经营活动产生的现金流量净额/带息债务均优于下调主体。
• 下调主体：现金流状况恶化，经营活动产生的现金流量净额/带息债务变为负值。

营运能力

• 上调主体：应收账款周转率和存货周转率均高于下调主体，且2017年改善幅度更大。
• 下调主体：营运能力下降，存货周转率由9.28次降至5.18次。

评级调整原因

评级上调原因

1. 受益于供给侧结构性改革和环保政策。
2. 产能扩张或项目投产。
3. 业务规模扩张或业务结构优化。
4. 项目储备充沛或合作取得突破。
5. 资本实力增强。
6. 技术研发。
7. 其他原因。

评级下调原因

1. 行业竞争激烈或行业景气度低迷。
2. 项目进展不顺利。
3. 债权或资产重组导致负面影响。
4. 债务逾期或集中到期。
5. 其他原因。

风险提示

• 信用违约风险事件频发。
• 货币政策和国内经济基本面走向不确定性增加。

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，gaozhigang@tfzq.com
• 于瑶：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030005，yuyao@tfzq.com

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