20150713-招商证券-信用债市场周报_上半年产业债评级上调明显增多_15页_829kb

债券市场定期报告总结（2015年7月13日）

核心内容概览

2015年上半年，信用债市场呈现评级调整明显增多的趋势，特别是产业债发行人评级上调数量显著增加，而评级下调数量与去年同期持平。整体来看，市场对中高等级信用债的偏好增强，机构资金因IPO暂停而增加债券配置需求，推动信用债成交额上升，信用利差持续收窄。

信用评级调整

上周信用评级调整情况

• 上调：7家产业债发行人，1家金融债发行人，2家城投债发行人。
• 下调：1家产业债发行人。
• 展望调整：1家产业债发行人上调，1家产业债发行人下调。

主要上调发行人包括：

• 洛娃科技实业集团有限公司
• 同方股份有限公司
• 南方水泥有限公司
• 锦州经济技术开发区发展(集团)公司
• 富滇银行股份有限公司
• 阜阳市城市建设投资有限公司
• 重庆龙湖企业拓展有限公司

主要下调发行人包括：

• 中煤集团山西华昱能源有限公司
• 华天酒店集团股份有限公司

产业债评级调整总结

评级下调

• 评级下调企业共62家，涉及52家发行人，与去年同期持平。
• 下调企业主要集中在产能过剩行业（如煤炭、化工、有色、钢铁等）及低等级资质发行人。
• 国企30家（含央企10家），民企17家，显示国企股东背景的重要性有所下降。
• 沈焦煤、保定天威等企业被多次下调，表明评级机构执行规则更加严格。

评级上调

• 评级上调企业共85家，26家上调评级展望。
• 上调企业主要分布在化工、机械设备、建筑装饰、交通运输、通信、公用事业、医药生物等行业。
• 地方国企和民企上调数量较多，显示其经营状况和信用资质有所改善。
• 例如：正泰集团、五洋建设、南京医药等企业上调评级，表明行业景气度和信用资质分化明显。

市场点评与策略展望

一级市场回顾

• 信用债发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1255亿元，偿还416亿元，净融资额达839亿元。
• 城投债：发行71亿元，偿还113亿元，净融资额为-42亿元，显示城投债市场存在一定的偿还压力。
• 公司债：发行228亿元，偿付6亿元，净融资额222亿元，公司债扩容效应明显。

发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率继续回落，短端收益率下行显著。
• 1年期：AAA级利率3.59%，下降15BP；AA+级利率4.08%，下降12BP。
• 3年期：AAA级利率4.09%，下降10BP；AA+级利率4.72%，下降9BP。
• 5年期：AAA级利率4.35%，下降9BP；AA+级利率5.04%，下降9BP。
• 7年期：利率略有上升，10年期利率继续下降。

二级市场表现

成交情况

• 信用债成交额：合计6280亿元，大幅上升。
• 银行间市场：短融、中票、企业债分别成交2590亿元、1996亿元、1463亿元。
• 交易所市场：公司债和城投债涨多跌少，成交集中在中高等级。

信用利差

• 信用利差收窄：由于信用品短端收益率下行幅度超过利率品，信用利差主动收窄。
• 等级利差走扩：股市调整导致市场对低等级发行人担忧上升，等级利差以走扩为主。

市场策略建议

• 短期向中高等级倾斜：在金融市场震荡的背景下，建议投资者关注具有安全垫的发行主体，精选个券。
• 操作上建议短久期、高杠杆：由于经济基本面仍存不确定性，流动性维稳概率较大，操作上应选择短久期产品，同时利用高杠杆策略获取收益。
• 城投债风险可控：在地方债务置换顺利进行及发改委明确要求企业债不能违约的情况下，城投债风险可控，但建议严格筛选，避免经济和财力下滑的主体。

市场展望

• IPO暂停：机构资金配置需求增加，债券市场迎来短期资金流入。
• 信用债配置：资金回流构成债券资产再配置，但需注意流动性与收益的平衡。
• 股灾影响：股市调整提升债券吸引力，但市场仍需警惕宏观经济的不确定性。
• 操作策略：建议维持短久期策略，同时关注中高等级信用债的配置机会。

总结

2015年上半年，信用债市场整体呈现评级调整明显增多、中高等级信用债偏好增强、机构资金配置需求上升的趋势。市场对中高等级债券的配置增加，信用利差收窄，但低等级债券面临一定风险。在IPO暂停和股市动荡的背景下，投资者应精选个券、关注短久期、高杠杆策略，并谨慎对待城投债和产业债的信用风险。整体来看，信用债市场仍具有一定的配置价值，但需密切关注宏观经济走势和政策变化。