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2016评级变动有何发现？信用债市场周报（2017.02.03）

核心内容概述

2016年信用债市场评级调整情况显示，评级下调主要集中在采掘、钢铁、有色金属等产能过剩行业，而评级上调则主要出现在房地产、建筑装饰等地产相关行业或经营稳健的公用事业类企业。评级调整与财务指标密切相关，包括营业收入同比增长率、归属于母公司的净利润（同比增长率）和资产负债率。

主要观点

• 评级下调：2016年全年共发生228次评级下调，涉及179家发行人，其中采掘业、钢铁、机械设备、化工、有色金属行业占比最高。初始评级为AA的发行人下调次数最多，表明中低评级企业更易被调整。
• 评级上调：全年发生150次评级上调，涉及141家发行人，主要集中在房地产、建筑装饰、公用事业等行业。民营企业上调次数较多，说明其信用风险与自身经营表现密切相关。
• 财务指标：营业收入、净利润、资产负债率是评级调整的重要参考指标，尤其在评级下调中，这些指标恶化是主要原因；而在评级上调中，这些指标改善则成为主要因素。

关键信息

评级下调

• 定性因素：
  • 传统行业、盈利受大宗商品价格波动影响较大的企业、初始评级偏低的企业更容易被下调。
  • 新常态下，评级下调有向中高等级蔓延的趋势。
• 定量因素：
  • 营业收入同比增长率下降至-11.6%。
  • 归属于母公司的净利润同比增长率下降至-2.9%。
  • 投入资本回报率下降至-0.3%。
  • 资产负债率上升至0.3%。
  • EBITDA利息保障倍数下降至0.2%。
  • 营业周期同比增长率上升至11.1%。

评级上调

• 定性因素：
  • 房地产及其相关行业企业上调较多，受益于房地产牛市。
  • 公用事业类企业因经营稳健被上调。
  • 民营企业上调次数较多，尤其初始评级较低的企业。
• 定量因素：
  • 营业收入同比增长率保持10.6%。
  • 归属于母公司的净利润同比增长率保持13.9%。
  • 投入资本回报率下降至-0.53%。
  • 资产负债率下降至-0.58%。
  • EBITDA利息保障倍数上升至0.94%。
  • 营业周期同比增长率下降至-0.02%。

信用评级调整回顾

• 上周共5家发行人发生跟踪评级调整，其中2家被一次性下调超过一级。
• 下调企业：柳州化工股份有限公司（B/负面）和肥城矿业集团有限责任公司（CC/负面）。
• 上调企业：泸州老窖集团有限责任公司（AAA/稳定）、立讯精密工业股份有限公司（AA+/稳定）、淮北矿业（集团）有限责任公司（AA+/稳定）。

一级市场

• 发行规模：上周非金融企业信用债合计发行约165亿元，净融资额为-469亿元。
• 细分产品：
  • 短融发行79亿元，偿还493.27亿元，净融资额-414.2亿元。
  • 中票发行17亿元，偿还30亿元，净融资额-13亿元。
  • 企业债发行5亿元，偿还84.637亿元，净融资额-79.63亿元。
  • 公司债发行63.75亿元，偿还25.53亿元，净融资额38.22亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率有所上涨，各等级变动幅度在0-4BP。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交1,775.11亿元，成交量较前大幅下降。
• 收益率变化：利率品现券收益率大部分上行，信用利差扩大和收窄并存。
• 银行间市场：
  • 国债收益率上行4BP至2.68%。
  • 国开债收益率上行5BP至3.14%。
• 交易所市场：
  • 企业债净价上涨174只，下跌298只。
  • 公司债净价上涨166只，下跌174只。
  • 交易所信用债交易活跃度总体下降。

风险提示

• 产能过剩行业和国家重点调控行业需重点关注。
• 2017年信用违约风险仍需警惕，建议关注中等级、短久期、现金流稳定的发行人。
• 钢铁行业将进入实质性去产能，煤炭企业虽面临价格下行压力，但现金流成本低，可适度参与。

附录

• 图表目录：包括行业分布、财务指标变动、收益率和利差变化等图表。
• 相关报告：包含基金杠杆率、抵押品变化、可转债发行等报告。
• 作者与联系人：分析师孙彬彬、高志刚，联系人于瑶、陈元。

总结

• 2016年信用债市场评级调整呈现明显行业分化，下调集中于传统产能过剩行业，上调则集中在地产及公用事业行业。
• 财务指标如营业收入、净利润和资产负债率对评级调整影响显著。
• 2017年需关注信用违约风险，推荐中等级、短久期、现金流稳定的债券。
• 一级市场发行量下降，二级市场成交量和收益率均下行，信用利差变化复杂。
• 交易所市场活跃度下降，企业债和公司债价格波动较大。