20220713-天风证券-固定收益_转债下调评级怎么看__9页_1013kb

固定收益研究报告总结：转债评级下调分析

核心内容概述

本报告分析了2022年转债评级下调的情况及其对市场的影响。截至2022年7月11日，共有13个行业的25只转债涉及35次评级下调，而2016-2021年六年间的下调次数仅为29次。报告通过不同时间梯度（T+1、T+5、T+60）回测了评级下调对正股及转债的影响，并提出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点

1. 转债评级下调已部分反映在价格中

• 评级下调的原因主要集中在企业经营承压，如业绩下滑、流动性紧张、应收账款回收困难、商誉减值等。
• 2022年下调评级的转债其正股及转债表现早在2年前就弱于市场，说明市场已部分消化这些负面因素。

2. 短期表现受冲击，部分转债更值得关注

• T+1：下调评级对正股影响不明显，但对部分转债产生较大冲击，尤其是高溢价率的偏债型转债及基金持仓较高的转债。
• T+5：正股及转债均跑输市场，存在“提前交易”的迹象，即T-1日转债跌幅异常扩大。
• T+60：中长期来看，评级下调对转债市场表现无显著负面影响，部分“重点关注”转债跌幅更深，但整体仍能恢复。

关键信息

评级下调情况

• 行业分布：纺织服装、计算机、建筑装饰等行业下调较多。
• 评级变化：大部分下调至A-或更低，少数下调至CCC。
• 企业属性：20个为民营企业，2个为地方国企，3个为公众企业。
• 重点案例：
  • 蓝盾：多次下调评级，跌幅显著。
  • 众信：基金持仓高，评级下调后受抛压影响较大。
  • 航新：受疫情、经营占款等因素影响，评级下调。
  • 奥佳：高溢价率偏债型转债，受冲击明显。
  • 起步：受监管调查、业绩亏损影响，评级下调。
  • 花王：受破产重整影响，评级下调。
  • 洪涛：持续亏损，面临资金紧张和诉讼问题。
  • 文科：受恒大应收项目减值影响，业绩大幅下滑。
  • 正邦：原材料价格上涨，生猪价格下跌，利润亏损严重。
  • 科华：受投资仲裁纠纷影响，审计报告不乐观。

投资建议

• 已下调评级的转债：需关注再次下调及违约风险，择券应以基本面为核心。
• 可能下调评级的转债：包括维格、大业、多伦、嘉美、岩土、游族、汽模2等，需密切跟踪其评级展望。

风险提示

• 新冠疫情风险：对经济和企业经营造成持续影响。
• 海外紧缩超预期风险：可能对国内市场产生连锁反应。
• 地缘政治风险：如欧亚局势变化可能影响市场情绪。
• 宽松政策效果不及预期风险：影响市场流动性。
• 主体信用和舞弊风险：企业信用状况恶化可能引发违约。

总结

• 评级下调已成为2022年转债市场的重要现象，主要受疫情、政策收紧、大宗商品价格上涨等因素影响。
• 转债价格在评级下调前已部分反映负面因素，因此短期冲击可能已被市场消化。
• 高溢价率偏债型转债及基金持仓高的转债在评级下调后表现更差，但中长期来看，整体影响有限。
• 投资者应关注基本面，对可能下调评级的转债保持警惕，并结合自身风险偏好进行决策。

图表说明

• 图1：历史转债评级下调情况。
• 图2、图3、图4：正股及转债近2年表现与市场对比。
• 图5、图6、图7、图8：T+1日正股及转债涨跌幅分布。
• 图9、图10：T+5日正股及转债累计收益对比。
• 图11：重点关注转债前后5日涨跌幅。
• 图12、图13：T+60日正股及转债累计涨跌幅。

表格说明

• 表1：2022年转债下调评级情况。
• 表2：相对跌幅大于2.5%的转债T日情况。