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中国固定收益证券信用债市场7月预警月报总结

核心内容概述

本报告分析了2013年7月中国信用债市场的评级调整情况，重点跟踪了造船、原料药、圣农发展和南宁糖业等行业及企业的信用状况。整体来看，评级下调次数继续上升，但下调家数有所减少，且交易所信用债的调级频率明显放缓。报告指出，尽管部分行业面临严峻挑战，但部分企业仍能维持相对稳定的信用面。

主要观点与关键信息

1. 信用债市场评级调整趋势

• 调级频率维持高位：7月评级下调次数继续上升，但下调家数较6月减少。
• 调级形式变化：主体评级下调家数下降，但评级展望调整的负面次数上升。
• 银行间债券占比增加：7月银行间债券的评级调整数量占比明显增加，说明评级调整开始向银行间市场倾斜。
• 交易所信用债调级放缓：鹏元在7月下调评级次数明显减少，显示交易所信用债的调整频率有所缓和。

2. 造船行业信用跟踪

• 行业整体低迷：造船行业仍受经济周期影响，订单量下滑，船价处于低位。
• 新订单反弹：尽管整体低迷，但2013年上半年中国造船企业承接新订单同比增长113%，显示行业有企稳迹象。
• 熔盛重工风险突出：
  • 船东大量推迟交船导致现金流恶化。
  • 公司货币资金虽多，但因保证金冻结，实际可用资金有限。
  • 银行收紧贷款，融资难度增加，公司需寻找其他融资途径。
• 春和集团相对稳定：
  • 客户质量稳定，订单来源集中于国际知名船运公司。
  • 应收账款控制良好，销售回款及时。
  • 负债率较高，但未出现明显恶化，信用资质未发生实质性变化。

3. 原料药行业信用跟踪

• 江山制药高依赖VC业务：
  • VC业务占公司总收入53%，毛利率下降至9%。
  • 公司2013年一季度净利润亏损，资产负债率54.06%，低于同业东北制药。
  • 经营现金流仍保持净流入，资金链压力可控。
• 行业前景不佳：
  • 国内原料药产能过剩，产品价格持续下跌。
  • 未来行业景气度难以快速回升，公司亏损仍将持续。

4. 圣农发展业绩续亏点评

• 业绩持续下滑：
  • 2013年一季度亏损9200万元，上半年累计亏损2.3-2.4亿元。
  • 白羽鸡价格持续走低，行业受禽流感和“速成鸡”事件冲击严重。
• 短期偿债能力尚可：
  • 资产负债率51%，短期债务占比67.5%，货币资金可覆盖79.7%的短期刚性债务。
  • 公司信用评级未下调，但需关注三季报及年报。
• 长期风险存在：
  • 行业景气周期尚未改善，亏损可能持续。
  • 需警惕评级下调风险对二级市场的影响。

5. 南宁糖业信用面隐患多

• 主营业务亏损：
  • 制糖和造纸业务均面临严重亏损，改善前景不明朗。
  • 2013年一季度净利润亏损8900万元，上半年累计亏损1.3亿元。
• 短期偿债压力大：
  • 负债率82.1%，短期债务占比84.7%，货币资金仅能覆盖20.7%的短期债务。
  • 公司流动性紧张，资金周转压力大。
• 评级展望调整为负面：
  • 公司面临信用评级下调风险，可能影响其债券质押资格。

行业与企业分析总结

数据与图表说明

• 图1：2013年发行人主体评级下调月度分布，显示7月调级频率较高。
• 图2：7月评级公司下调评级分布，显示鹏元调级次数明显减少。
• 图3：造船业订单量趋势，显示新订单反弹但整体仍低迷。
• 图4：船价走势，显示多数船型价格趋于稳定。
• 图5：熔盛重工完工情况，显示完工量上升但收入下滑。
• 图6：熔盛重工收入趋势，显示收入严重下滑。
• 图7：春和集团收入与应收账款，显示销售回款良好。
• 图8：春和集团负债率，显示负债水平偏高。
• 图9：江山制药主营业务分类占比，显示VC业务占比高。
• 图10：江山制药主营业务毛利率，显示盈利能力下滑。
• 图11：维生素C价格走势，显示价格持续低迷。
• 图12：圣农发展营收增速，显示业绩下滑。
• 图13：南宁糖业负债率，显示负债水平高企。
• 图14：南宁糖业短期偿债能力，显示资金紧张。

总结

2013年7月，信用债市场仍面临较高的评级下调压力，但下调家数减少，且交易所信用债调级频率下降。造船行业虽有订单反弹迹象，但整体仍不景气，熔盛重工面临较大资金压力，而春和集团信用面相对稳定。原料药行业因产能过剩导致价格下跌，江山制药虽连续亏损，但短期偿债能力尚可。圣农发展因行业冲击导致业绩下滑，但短期流动性风险较低。南宁糖业则因两大业务亏损、高负债率和流动性紧张，信用风险较高，需密切关注其后续财务表现。