评级调整专题：2018年产业债评级调整有何特征？-20180820-天风证券-20页-2mb

2018年产业债评级调整特征总结

核心内容概述

2018年1-7月，非金融类产业债评级调整呈现出以下特征：评级上调主体数量大幅减少，下调主体数量与去年同期基本持平，整体信用资质的边际改善不及2017年。评级调整主要关注盈利能力、偿债能力、现金流状况和营运能力的变化。

主要观点

• 评级调整数量变化：2018年1-7月，共114家非金融产业债主体被上调评级，同比减少44.7%；61家被下调评级，与去年同期基本持平。
• 评级调整主体结构变化：
  • 上调主体中，国企占比显著上升至57.0%，民企占比降至近三年低点（34.2%）。
  • 下调主体中，民企成为主要受影响群体，占比达52.5%。
• 行业分布：
  • 产能过剩行业整体信用资质有所改善，尤其是有色金属行业上调比例显著提升。
  • 钢铁和采掘行业下调比例下降。
• 财务特征：
  • 盈利能力提升是评级上调的重要因素，而下调主体则普遍面临盈利下滑。
  • 上调主体的短期偿债能力（如速动比率、现金到期债务比）有所改善，但下调主体则出现恶化。
  • 长期偿债能力方面，上调主体的资产负债率下降，EBITDA利息保障倍数显著提升；下调主体的资产负债率上升，EBITDA利息保障倍数下降。
  • 现金流状况普遍走弱，尤其在盈利改善的背景下，企业更倾向于增加库存和延长账期。
  • 营运能力方面，上调主体的应收账款周转率和存货周转率均优于下调主体。

关键信息

评级调整主体回顾

• 评级上调主体数量大幅减少，下调主体数量基本持平。
• 上调主体以AA+和AA为主，占比达87.7%。
• 下调主体以AA为主，占比达55.7%。
• 未出现连续上调或跨档上调，但有25家发行人连续下调或跨档下调。

企业性质分布

• 上调主体中，国企占比57.0%，民企占比34.2%。
• 下调主体中，民企占比52.5%，国企占比34.4%。
• 民企在整体去杠杆和强监管环境下受到更大冲击。

行业分布

• 有色金属行业上调比例显著提升（9.6%）。
• 采掘、钢铁行业下调比例下降。
• 房地产、综合、化工等行业在评级调整中占据较大比例。

财务特征

• 盈利能力：
  • 上调主体2017年营业收入和归属母公司股东净利润均高于下调主体。
  • 下调主体2017年归属母公司股东净利润由正转负。
• 短期偿债能力：
  • 上调主体速动比率和现金到期债务比均有所改善。
  • 下调主体速动比率和现金到期债务比下降，部分甚至为负。
• 长期偿债能力：
  • 上调主体资产负债率下降，EBITDA利息保障倍数显著提升。
  • 下调主体资产负债率上升，EBITDA利息保障倍数下降。
• 现金流状况：
  • 上调和下调主体的现金收入比均下降，但上调主体的现金收入比仍高于下调主体。
  • 经营活动产生的现金流量净额/带息债务均下降，下调主体甚至为负。
• 营运能力：
  • 上调主体的应收账款周转率和存货周转率均优于下调主体。
  • 下调主体的营运能力下降明显。

风险提示

• 信用违约风险事件频发。
• 货币政策和国内经济基本面走向影响市场环境。

评级调整原因分析

评级上调原因

1. 受益于供给侧结构性改革和环保政策。
2. 产能扩张或项目投产。
3. 业务规模扩张或业务结构优化。
4. 项目储备充沛或合作突破。
5. 资本实力增强。
6. 技术研发。
7. 其他原因。

评级下调原因

1. 行业竞争激烈或行业景气度低迷。
2. 项目进展不顺利。
3. 债权或资产重组导致负面影响。
4. 债务逾期或集中到期。
5. 其他原因。

图表与数据

• 图1：评级上调非金融产业债主体年度统计（家）。
• 图2：评级上调非金融产业债主体月度统计（家）。
• 图3：评级下调非金融产业债主体年度统计（家）。
• 图4：评级下调非金融产业债主体月度统计（家）。
• 图5：2018年1-7月评级上调非金融产业债主体初始评级分布（家）。
• 图6：过去三年评级上调非金融产业债主体初始评级分布。
• 图7：2018年1-7月评级下调非金融产业债主体初始评级分布（家）。
• 图8：过去三年评级下调非金融产业债主体初始评级分布。
• 图9：2018年1-7月评级上调非金融产业债主体企业性质分布（家）。
• 图10：过去三年评级上调非金融产业债主体企业性质分布。
• 图11：2018年1-7月评级下调非金融产业债主体企业性质分布（家）。
• 图12：过去三年评级下调非金融产业债主体企业性质分布。
• 图13：2018年1-7月评级上调非金融产业债主体行业分布（家）。
• 图14：2018年1-7月评级下调非金融产业债主体行业分布（家）。
• 图15：评级调整主体营业收入（亿元，右轴：%）。
• 图16：评级调整主体归属母公司股东的净利润（亿元，右轴：%）。
• 图17：评级调整主体速动比率。
• 图18：评级调整主体现金到期债务比（%）。
• 图19：评级调整主体资产负债率（%）。
• 图20：评级调整主体EBITDA利息保障倍数（倍）。
• 图21：评级调整主体现金收入比（%）。
• 图22：评级调整主体经营活动产生的现金流量净额/带息债务（%）。
• 图23：评级调整主体应收账款周转率（次）。
• 图24：评级调整主体存货周转率（次）。

表格数据

• 表1：2018年1-7月非金融产业债主体评级上调迁移矩阵。
• 表2：2018年1-7月非金融产业债主体评级下调迁移矩阵。
• 表3：2018年1-7月非金融产业债主体评级连续下调或跨档下调发行人。
• 表4：过去三年评级上调非金融产业债主体占存量发债主体的比例。
• 表5：过去三年评级下调非金融产业债主体占存量发债主体的比例。
• 表6：过去三年评级上调非金融产业债主体行业分布（家）。
• 表7：过去三年评级下调非金融产业债主体行业分布（家）。
• 表8：评级调整企业主要财务指标。