20160524-招商证券-环保行业专题报告_一份对PPP行业的思考总结_18页_1mb

环保行业专题报告总结

核心内容

本报告由招商证券环保分析师朱纯阳撰写，总结了2015年环保行业的表现，并对2016年的行业发展趋势进行了展望。报告强调了PPP（Public-Private Partnership）模式在环保行业中的重要作用，并分析了其在短期、中期和长期的驱动因素。

主要观点

2015年环保行业盘点

• 利润表：2015年环保行业整体收入达910亿元，同比增长32%；利润达127亿元，同比增长37%。行业整体利润增长40%左右，但存在明显的分化，中位数增速低于整体增速。
• 现金流量表：销售商品收到的现金占收入比例为90%，表明收入质量良好。
• 资产负债表：应收账款和存货增长，但结构有所改善，显示行业在逐步优化。
• 预付账款：2016年一季度预付账款增长56%，显示行业投资预期较高。

PPP模式的兴起与影响

• PPP的转变：从2015年初的虚幻概念，到年底的实质性推进，PPP成为环保行业的重要推动力。
• PPP的驱动因素：
  • 短期驱动：国家投资需求增加，环保成为GDP增长的重要支撑。
  • 中期驱动：PPP模式下政府支付能力提升，资金来源更加清晰。
  • 长期驱动：随着环保意识提升，老百姓愿意为环保支付更多费用，形成可持续的市场空间。

环保行业与PPP的关联

• PPP的参与方：分为土建、园林和环保三类，PPP模式促进了行业集中度的提升。
• 行业趋势：环保行业从数量竞争转向质量竞争，技术和管理成为核心竞争力。
• 环保的广义与狭义：狭义环保包括水处理、固废处理、烟气处理和监测；广义环保则包括节能和资源综合利用。

关键信息

行业数据

• 股票家数：41只，占行业总市值的1.4%。
• 总市值：3959亿元，占市场总市值的0.9%。
• 流通市值：2866亿元，占市场总市值的0.8%。
• 行业订单增长：2015年PPP项目总额从2万亿增长至8万亿，显示行业订单大幅增加。

典型案例

• 东方园林：中标多个PPP项目，如北京市房山区生态城市开发、四川省雅安市生态建设等。
• 科融环境：参与聊城市节能减排财政政策综合示范城市PPP合作建设项目。
• 碧水源：参与乌鲁木齐市PPP项目，显示其在环保领域的广泛参与。

PPP项目数据

• 项目规模：2015年以来，环保行业PPP项目规模达到40亿以上，显示出行业在PPP模式下的巨大潜力。
• 项目分布：PPP项目涉及市政工程、交通运输、生态治理等多个领域，其中环保项目占比约6000亿元。

环保支出与补贴

• 居民环保支出：水费支出占家庭可支配收入的比例较低，仅为0.3%~0.5%，而发达国家约为3%~5%。
• 财政补贴：部分污水处理项目依赖政府补贴，随着水费上涨，补贴比例可能下降。

风险提示

1. PPP模式短期内难以理顺利益关系，兑现业绩的进度可能低于预期。
2. 大量传统行业转型进入环保行业，可能导致行业竞争加剧。
3. 大盘系统性风险。

分析师承诺

报告清晰、准确地反映了分析师的研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系。

团队介绍

• 朱纯阳：招商证券研发中心副总裁、环保行业首席分析师，曾就职于天弘基金、建信基金。
• 张晨：环保行业分析师，清华大学硕士。
• 韩佳蕊：环保行业分析师，北京大学硕士。
• 弋隽雅：环保行业分析师，中国社科院硕士。
• 王啸：环保行业分析师，北航硕士。
• 彭全刚：招商证券研发中心执行董事，清华大学博士，曾供职于中国华能、国务院电力改革办公室。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。分析结果基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。本报告仅供参考，不构成投资建议。